4Ç21 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 36,26 TL
Hedef Fiyat: 57,10 TL
Getiri Potansiyeli: %57
Ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle beklenenden daha az zarar. Migros yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 232 mn TL ve beklentimiz olan 221 mn TL’lik net zarar beklentisine kıyasla 8,3 mn TL net zarar açıkladı (4Ç20’de 124,8 mn TL net zarar). Beklenenden daha az seviyede gerçekleşen net zararda, 274,8 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Rekabet Kurumu cezasına ilişkin ayrılan karşılık, güçlü operasyonel performansın net kara yansımasını gölgeledi. Hatırlatmak gerekirse, fahiş fiyat soruşturması kapsamında Migros’un da aralarında bulunduğu zincir marketlere, Rekabet Kurumu tarafından idari para cezası verilmişti. Söz konusu cezanın tutarı 517,7 mn TL tutarında olup, erken ödeme indirimi ile 388,3 TL’ye işaret ediyor. Genel olarak beklentiler ile uyumlu gelen son çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimiz ile benzer ciro performansı. Migros’un yüksek enflasyonun yanı sıra AVM trafiğindeki artış, online satış kanalında güçlü büyüme ve hızlı mağaza açılışlarının desteğiyle son çeyrekte güçlü ciro performansını sürdürdüğünü görüyoruz. 4Ç21’de beklentimiz olan 10.379 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 10.238 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %30,6 artışla 10.351 mn TL net satış geliri kaydedildi. Böylelikle yılın tamamında satışlar yıllık bazda %26 artarak 36.272 mn TL oldu. Online hizmet veren mağaza sayısı 2020’deki 529 mağazadan, 2021’de 867 mağaza sayısına ulaşırken, söz konusu dönemde mağaza satış alanı da yıllık %6,2 artarak 1.679 (bin m²) seviyesine ulaştı. Toplam mağaza sayısı ise 2020’deki 2.319’dan 2021’de 2.565’e yükseldi. Migros’un toplam FMCG pazarında 2020’deki %8,7 olan pazar payı 2021’de %8,9’a yükselirken; modern FMCG pazarındaki payı ise söz konusu dönemde %17,2’den %17,1’e hafif geriledi.
Beklentiler ile uyumlu operasyonel performans. 4Ç21’de FAVÖK hem piyasa ortalama beklentisi olan 824 mn TL hem de beklentimiz olan 842 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %35,2 artışla 810 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da %7,8 ile yıllık bazda 0,2 puan artış gösterdi. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı ise yıllık 0,5 puan artarak %18,5 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar yıllık bazda %35,7 artışla 2.422 mn TL’ye yükselirken, 4Ç21’de brüt kar marjı yıllık bazda 0,9 puan artarak %23,4 seviyesinde gerçekleşti.
Açık döviz pozisyonu bulunmuyor. Şirketin IFRS 16 etkisi hariç 2021 sonu itibariyle toplam finansal borcu 2.974 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2020’de toplam finansal borcu 3.839 mn TL seviyesinde bulunuyordu. Şirketin açık döviz pozisyonu kalmamış olup, 2021 sonu itibariyle 660 mn TL net nakit pozisyonuna sahip bulunuyor. 2020’de 604 mn TL döviz açık pozisyonu bulunuyordu. 2021’de Net Nakit/ FAVÖK rasyosu da 0,3x seviyesinde bulunuyor.
Kaynak: Halk Yatırım