MGROS 2Ç20 Bilanço Değerlendirmesi
Migros (MGROS) 2C20’de beklentilerden daha fazla 154 milyon TL zarar açıkladı. Beklentiler 41.6 milyon TL zarar açıklayacağı yönündeydi. Şirket önceki çeyrekte 136 milyon TL zarar açıklamıştı. Operasyonel sonuçlar güçlü olmasına rağmen zararın nedeni yüksek finansman giderleri oldu. MGROS yılın ilk yarısını 290 milyon TL zararla kapadı. (2019/06: 381 milyon TL zarar).
Covid etkisi 2Çde marjları hafif olumsuz etkiledi
Aynı dönemde FAVÖK yıllık %12, çeyreklik %4 daraldı. FAVÖK Marjı ise 2C20’de %7 ile yıllık 3 puan daraldı. Kar marjlarındaki daralmada, Covid-19 etkisi nedeni ile artan maliyetlerin etkisi oldu. Bu maliyetleri AVM’lerdeki verimlilik düşüşü ve artan personel sayısı artırdı. 6 aylık dönemde FAVÖK %1 gerileme ile 1 milyar TL olurken FAVÖK Marjı 2 puanlık gerileme ile %7.5 oldu. Şirket’in açıkladığı VAFÖK rakamı ise 6 aylık dönemde %1.4 artışla 1.094 milyon TL olurken, VAFÖK Marjı 2 puanlık düşüşle %8.1 oldu.
Satış Gelirleri büyüdü
Satış gelirleri 2C20’de yıllık %20, çeyreklik %9 büyüdü. Yılın ilk çeyreğinde Pandemi nedeni ile yaşanan yüksek 2C20’de yerini normalleşmeye bıraktı. İlk çeyrekte gıda, temizlik, et ürünlerine olan yüksek talep, 2.çeyrekte normalleşti. Elektronik ve kozmetik satışlarında artışlar oldu. MGROS satış gelirleri yılın ilk yarısında %25 artışla 13.4 milyar TL oldu.
Son bir yılda mağaza sayısı 135 artışla 2278 adet olurken, Online hizmet veren mağaza sayısı 385 artışla 556 oldu.
Borçluluk Düşüyor
Haziran itibari ile net borç 1.093 milyon TL oldu. 2019 yılı sonunda 2.059 milyon TL seviyesindeydi. Net borç / FAVÖK rasyosu %1.3’den %0.7 seviyesine gerilemeye devam etti. Borçluluk düşüşünü sürdürdü. Brüt Euro borç son 12 ayda 332 milyon € azaldı ve 150 milyon € seviyesinin altına geriledi. Döviz açık pozisyonu ise temmuz sonu itibari ile 80 milyon € oldu. Burada da azalış sürüyor. MGROS için önemli hikâye olan borçluluktaki azalmanın devam etmesi olumlu.
Özkaynaklardaki Azalışın Nedeni
MGROS Özkaynakları 1Ç20’de 160 milyon TL’den 50.5 milyon TL seviyesine geriledi. Bu gerilemenin en önemli nedeni dövizli kredilerin kur farkı giderleri olarak gösterilmiş. Yabancı para kredilerinin nakit anapara ödemeleri 2022 yılında başlayacaktır ancak şimdiden gerçekleşmemiş kur farkı zararları yansıtılmıştır. Şirket bu kur farkları hariç tutulduğunda yılsonunda herhangi bir kaybın yaşanmamasını beklemektedir.
Güçlü Nakit Akışları
Güçlü nakit Akışları MGROS için devam etmiş. Yılın altı aylık döneminde faaliyetlerden 1.5 milyar TL nakit akışı elde edilmiş. Geçen yıl aynı dönemde bu rakam 938 milyon TL idi. Güçlü nakit akışı, hızlanan stok devir hızı MGROS için öne çıkan yanlar olmuş.
2020 Beklentileri
MGROS 2020 yılı beklentilerini revize etti. Satış büyümesi beklentisini %19-21’den %20-22 seviyesine, 120 adet mağaza açılış beklentisini 160 adet seviyesine, yatırım harcamasını 400 milyon TL’den 440 milyon TL seviyesine revize etti. Büyüme vizyonunun sürdüğünü görmekteyiz. VAFÖK Marjı ise %8-8.5 arasında korundu.
Projeksiyon ve Hedef
MGROS için satış gelirlerinin 2020 yılında %20 artışla 28 milyar TL olmasını, FAVÖK karının ise düşüş göstererek 1.628 milyon TL seviyesinde oluşmasını bekliyoruz. Buna karşın borçluluğun düşüşü MGROS için önemli bir değer yaratan gelişme.
Beklentilere paralel olarak İNA Modelimizde yaptığımız revizyonlar sonucunda MGROS için 12 aylık hedef fiyatımızı 40TL’den 56TL seviyesine revize ediyoruz. FAVÖK beklentisi düşerken hedef değerimizin artmasında, borçluluktaki düşüş, büyüme ve güçlü nakit akışları etkili oluyor. Borsa fiyatı olan 43TL fiyata göre %30 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım