4Ç20 Bilanço Değerlendirmesi
Öneri: TUT
Kapanış (TRL) 40,50
Hedef fiyat(TRL) 50,00
Net zarar açıkladı – Migros 2020’nin 4. çeyreğinde 125 milyon TL net zarar açıkladı. Konsensüs 33 milyon TL kar beklerken şirket geçen yılın aynı döneminde 319 milyon TL zarar elde etmişti.
Satışlar yükseldi – Şirket yılın son çeyreğinde 18 yeni mağaza açarken, net satış alanı bir önceki yıla göre %3 büyüdü. Hafta sonu kısıtlamaları satışlara olumlu yansıdı ve ciro yıllık bazda %34 büyüdü. Metrekare başına satışlar %30 büyüdü. Şirketin pazar payı bir önceki yıla göre 70 baz puan arttı ve %8,7’ye yükseldi. 2020 yılında 121 mağaza açan şirket 2021 yılında 170 yeni mağaza açmayı planlıyor. Bunun sonucunda net satışların 2020’ye göre %15-18 aralığında büyümesi bekleniyor.
Karlılık zayıfladı – Şirketin brüt kar marjı muhasebesel bazı değişikliklerin de etkisi ile geçen yıla göre 70 baz puan daraldı ve %24,5 seviyesine geriledi. FAVÖK 4. çeyrekte beklentilere paralel bir şekilde %21 yükseldi. FAVÖK marjı geçen yıla göre 80 baz puan düştü ve %7,6 seviyesine indi (beklenti: %7,7). Şirket 2021 yılında FAVÖK marjının %8,0-8,5 seviyelerinde olacağını öngörüyor (2020: %8,2).
Net borç azaldı – Migros’un net borcu geçen çeyreğe göre 86 milyon TL azaldı. Bunun sonucunda net borcun FAVÖK’e oranı 1,6 seviyesine iyileşti (3Ç20: 1,8x). Şirketin Şubat itibarıyla açık döviz pozisyonu bulunmuyor.
Değerleme – Hisse son bir yılda %82 yükseldi ve BIST-100 endeksine görece %26 daha iyi bir performans gösterdi. 2021 tahminlerimize göre 45,4 F/K ve 3,8 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Migros için 50 TL hedef değeri ile TUT önerisinde bulunuyoruz.
Kaynak: ICBC Yatırım