Tavsiyemizi TUT’a revize ediyoruz
Tavsiye
Hedef fiyat TL25
Getiri potansiyeli -1%
Migros AL tavsiyesi verdiğimiz 16 Kasım’dan bu yana %43 yükselirken, BIST-100 endeksinin %9 üzerinde performans gösterdi. Kipa satın alımı sonrasında Migros’ta beklenen iyileşmenin fiyatlandığını düşünüyor ve Migros tavsiyemizi TUT’a revize ediyoruz. Hedef fiyatımızı 25 TL seviyesinde koruyoruz. Değerlememizde tek seferlik yaratılan kâr etkisi dışında değişiklik yapmayı düşünmüyoruz. Bilindiği üzere Migros, Kipa hisselerinde çağrı muafiyeti için SPK’ya başvurdu. Çağrı olması durumunda 135 milyon TL ek nakit çıkışı ve hedef fiyatımızda %3 gerileme öngörüyoruz.
1Ç17 sonuçları beklentiler dahilinde – Migros 1Ç17’de 907 milyon TL net kâr açıkladı. Kipa satın alması sonrası 1,07 milyar TL seviyesinde gerçekleşen tek seferlik negatif şerefiye etkisini göz ardı edersek, şirket beklentiler dahilinde 163 milyon TL net zarar açıkladı. (Tacirler -159 milyon TL, konsensus -150 milyon TL). Net satışlar 3.114 milyon TL seviyesinde geçen senenin aynı dönemine göre yüzde %29 yükseldi. %21 organik büyüme gerçekleşirken, Kipa’nın Mart ayında konsolide edilmesiyle 186 milyon TL ek ciro yaratıldı. Mağaza sayısı ise %24 yıllık artışla 1.794 seviyesine yükseldi. Açıklanan 134 milyon TL FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 139 milyon TL ile uyumlu gerçekleşirken, Tacirler Yatırım beklentisi olan 149 milyon TL’nin altında kaldı. FAVÖK marjı ise, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 86 baz puan azalarak %4.3 oldu. Kipa etkisi arındırıldığında 60 baz puan daha yüksek FAVÖK marjı gerçekleşebilirdi. Migros’un brüt marjındaki daralma Kipa konsolidasyonu ve rekabetçi fiyat etkisinden kaynaklandı. Şirketin net borcu yıllık bazda yüzde %35, 2.451 milyon TL seviyesine yükselirken, net borç/FAVÖK rasyosu 3,8x’a ulaştı. Net işletme sermayesi ise -1,829 milyon TL (1Ç16: -1,286 milyon TL) olarak gerçekleşirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı -%15.6 (1Ç16: -%13.2) olarak kaydedildi.
Migros 2017 yıl sonu beklentilerini korudu – Şirket Kipa dahil %30-35 ciro büyümesi, %5-5,5 seviyesinde FAVÖK marjı ve 120-150 mağaza açılışı tahmin etmeye devam ediyor. Kipa hariç %15-18 ciro büyümesi ve %6-6,5 seviyesinde FAVÖK marjı bekleniyor.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!