Güçlü büyümeye devam…
Migros 3Ç14’de 36 milyon TL net kâr açıkladı. Bu kalem, 3Ç13’de 181 milyon TL net zarar ve 2Ç14’de 103 milyon TL net kâr olmuştu. Açıklanan tutar 40 milyon TL’lik tahminimizin hafif altında ve 46 milyon TL’lik piyasa beklentisinin altında bulunuyor. Farkımız, beklentimizin üzerinde açıklanan vergi giderlerinden kaynaklanmaktadır.
Yıllık bazdaki yükseliş ise, 3Ç14’de TL’nin değerinin 3Ç13’e kıyasla daha dengeli olmasının etkisiyle, kredilerin değerlemesinden kaynaklanan net finansal giderlerdeki gerilemeden (3Ç14: 30,2 milyon TL, 3Ç13: 230,8 milyon TL) kaynaklanmaktadır. Bununla yanında, yeni mağaza açılışlarının desteğiyle yükselen net satışlar da net kârdaki yükseliş için destekleyici olmuştur.
Migros, 10,8x Firma Değeri/FAVÖK rasyosuyla, 8,1x Firma Değeri/FAVÖK ortalama rasyosuna sahip global emsallerine kıyasla %34 primli işlem görmektedir. Migros’un güçlü operasyonel performansını, yüksek marjlar sağlayan çok-formatlı iş yapısını ve negatif nakit dönüşüm süresini pozitif olarak değerlendiriyoruz. Bunun yanında, yüksek oranlı yabancı para borçlar Şirket’in hassasiyetini arttırıyor ve yüksek oynaklık dönemlerinde net kârı olumsuz etkileyebiliyor.
Bunun yanında, Anadolu Endüstri Holding’in Migros’un %40,25’i için MH Perakendecilik’e (%80,5) hisse başına 26,00 TL fiyat teklif etmesini de hisse için kısa vadede olumlu bir destekleyici faktör olduğunu düşünüyoruz. Bunun yanında, yapılan teklifte hissedarlık yapısının eşit payda (%40,25) olduğunu dikkate aldığımızda, çağrı yapılma zorunluluğu bulunmadığını düşünüyoruz.
Tüm bunları değerlendirdiğimizde, tavsiyemizi “AL” ve hedef fiyatımızı 24,70 TL olarak korumayı uygun görüyoruz.
Net satışlar, fiyatlama odaklılık ve yaratıcı pazarlamanın desteğiyle 3Ç14’de yıllık bazda %14,7 yükselerek 2,29 milyar TL seviyesine geldi. Detayları incelediğimizde, yurt dışı satışlar yıllık bazda %3,6 gerilerken, yurt içi satışlar yıllık bazda %15,7 yükseliş gösterdi. 3Ç14’de, Migros’un organize hızlı tüketim maddeleri pazarındaki pazar payı yıllık bazda 50 baz puan artış gösterdi. Bunun yanında, mağaza sayısı 1.128’e ulaştı (2Ç14: 1.079, 2013: 1.004).
FAVÖK yıllık bazda %21,2 yükselerek 157 milyon TL oldu. Kârlılık odaklı maliyet kazanımlarının etkisiyle (özellikle et ürünlerinde daha uzun raf ömrü sağlanması, bir kısım taze ürünlerin dağıtımının firma tarafından yapılması) yükselen brüt kâr marjı sayesinde FAVÖK marjı 3Ç14’de %6,8’e (3Ç13: %6,5, 2Ç14: %5,5) yükseldi.
Beklentimiz… 2014 yılı için net satışlar beklentimiz 8,1 milyar TL seviyesinde olurken (yıllık bazda %14,2 yükselişe denk gelmektedir), brüt kâr marjı ve FAVÖK marjı beklentilerimiz sırasıyla %26,9 ve %6,1 olmaktadır.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!