Görece güçlü büyüme ve nakit yaratmaya devam
AL
Hisse Fiyatı: 98,05 TL
Hedef Fiyat: 138,50 TL
Getiri Potansiyeli: %41
Enflasyonist ortam ve fiyatlama stratejisi olumlu yansıdı. Mavi Giyim, 2023’te yüksek talep ortamının desteğinde güçlü hacim büyümeleri kaydederken, fiyat artışlarının da desteğinde güçlü finansal sonuçlar kaydetti. Rekabet avantajları sayesinde pazar payını artırması ve online operasyonların büyümeye devam etmesi büyümeyi destekleyici itici güçler oldu. Bu yıl makro sıkılaşma nedeniyle tüketimin yavaşlamasına rağmen, özellikle yılın ilk yarısında ücret artışlarıyla desteklenen güçlü talebin desteğiyle görece güçlü bir satış büyümesi bekliyoruz. Mevcut makro ortamda, tüketicilerin dayanıklı tüketim harcamalarının azalış göstermesini beklemekle birlikte, temel ihtiyaç harcamaları için daha fazla alan bıraktığını düşünüyoruz.
Faaliyet kaldıracının desteğiyle, marj performansında sınırlı geri çekilme. Önemli oranda marj daralması yaşayan perakende şirketlerinin aksine, Mavi Giyim’in TMS 29 dahil FAVÖK marjı 2023’te yıllık 1,1 puanlık sınırlı düşüşle %18,5 seviyesinde gerçekleşti. Güçlü talep, etkin fiyatlandırma stratejisi ve güçlü satış büyümesinin yarattığı operasyonel kaldıraç güçlü marjların kaydedilmesinde etkili oldu. Yılın ilk yarısında personel ücretlerine yapılan artış ve kira maliyetlerindeki enflasyonist ayarlamaların gecikmeli etkisinin özellikle yılın ilk yarısında marjları baskılayabileceğini, yılın ikinci yarısında ise operasyonel kaldıraç avantajının ortaya çıkmasıyla marjların kademeli olarak iyileşeceğini ve yılı 0,3 puanlık sınırlı düşüşle %18,2 FAVÖK marjı ile tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
2023 sonuçları şirketin güçlü nakit yaratımının devam ettiğini, artan maliyetlere rağmen, tarihi yüksek marjların korunduğunu gösterdi. Mavi Giyim 2023 yılında TMS29 etkisi dahil yıllık %25 büyüme ile 26.293 mn TL satış geliri kaydetti. FAVÖK ise 2022’nin yüksek baz etkisine rağmen %16 artarak 4.854 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 1,4 puan daralma ile %18,5 seviyesinde gerçekleşti. Net kar ise yıllık %6,4 düşüşle 1.757 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki gerilemede ise 2022 yılındaki ertelenmiş vergi geliri kaynaklı baz etkili oldu. Bu etkiyi hariç tuttuğumuzda ise şirketin net karını %4,4 artırdığını hesaplıyoruz. Öte yandan, UFRS16 hariç net nakit TMS29 etkisi dahil, 2022’deki 2,9 milyar TL seviyesinden 2023’te 3,6 milyar TL’ye ulaştı. Özetle 2023 sonuçları, şirketin güçlü nakit yaratımının devam ettiğini, artan maliyetlere rağmen, tarihi yüksek marjların korunduğunu gösterdi. Devam eden yüksek enflasyon ortamında tüketici talebinin güçlü seyretmeye devam edeceğini, mağazalardaki trafik ve gelir büyümesi sayesinde güçlü görünümün 2024’te de korunabileceğini düşünüyoruz. Haziran ortasında ilk çeyrek finansallarını açıklamasını beklediğimiz Mavi Giyim’in %15 reel büyüme ile TMS 29 dahil 7.647 mn TL ciro, 1.403 mn TL FAVÖK ve %18,3 FAVÖK marjı kaydetmesini beklerken, 520 mn TL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz.
Mavi Giyim hissesi için 97,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 138,50 TL’ye yükseltiyor, %41 getiri potansiyeli ile “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tüketicilerin yerel markalara yönelmesi sayesinde pazar payını artıran Mavi Giyim’in kapasite planlaması, ham madde riskinden korunma, indirim ve etkin stok yönetimi sayesinde güçlü performansını sürdürmesini bekliyoruz. Mağaza trafiğindeki artışın ve yüksek satışa dönüş oranlarının, sepet büyümesi ile gelir artışını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Özet olarak sektörün, güçlü büyümesi, sınırlı marj aşınması, güçlü nakit akışı ve enflasyona ve tüketim yavaşlamasına karşı koruma sağlayan defansif yapısıyla ön planda kalmaya devam edebileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım