Covid Sonrası Faaliyet Ortamı Değerlememize Çok Uzak
Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 50.65
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 99.00
Potansiyel Getiri %95
Hedef fiyatımızı hisse başına 99 TL’ye yükseltiyoruz – yükselme potansiyeli %95: Şirketin güçlü büyüme ivmesini ve beklenenden yüksek fiyat artışlarının etkisini değerleme modelimize yansıttıktan sonra hedef fiyatımızı hisse başı 59,5 TL’den 99 TL’ye yükseltiyoruz. Hesapladığımız hedef değer çarpanı sene sonu 4.2x FD/FAVÖK çarpanına denk gelirken, hisse şu anda 2.1x tahmini FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Bu nedenle, hissenin Covid sonrası faaliyet ortamı fiyatlandırmasından çok uzak olduğuna inanıyoruz.
Genel Bakış: Şirket yönetimi şirketin 2022 için ana hedeflerini net satışlarda iki kat artış (kısmen 2021’in ilk yarısındaki Covid kapanmalarının yarattığı baz etkileri, yüksek talep ve fiyat artışları nedeniyle), %24 (+/- %1) FAVÖK marjı, yıl sonunda net nakit pozisyonu, 3 yeni mağaza açılışı ve cironun %3’ü kadar yatırım beklentisi olarak açıklamıştır.
Tahminlerimizi, şirket yönetiminin beklentilerinden daha muhafazakar tuttuk: 2022 için tahmini net satış artışını %95 olarak varsaydık (TÜFE’deki artışın devam etmesi halinde bu oranın da artacağını belirtmek isteriz). Ayrıca, devletin ve özel sektörün çalışan maaşlarına haziran sonunda yapacağı muhtemel enflasyon düzeltmelerinin giyim perakende sektörü için satış hacim artışını destekleyeceğini düşünüyoruz. Şirket yönetimi hacim büyümesinin bu aşamada güçlü olduğunu söylemekte olup, Mavi’nin %20 sürdürülebilir (reel) büyüme hedefimizin üzerinde bir eğilimde 2022’yi geçirmekte olduğunu belirtmek isteriz. Ayrıca, şirket güçlü bilançosuyla tedarikçilerinden daha yüksek indirim alabildiğinden nakit alımlara yönelmiş bulunmaktadır. Bu aksiyon 2021 yıl sonunda 112 milyon olan net nakit pozisyonunda bir miktar düşüşe neden olabilir. Yönetim yılı, net nakit pozisyonuyla kapatmayı beklerken, biz daha muhafazakar davranıp 2022 için 256 milyon TL net borç pozisyonu olacağını varsayıyoruz. Son olarak, uzun vadeli marj varsayımlarımızda oldukça muhafazakar bir yaklaşımımız bulunmaktadır. Şöyle ki; 2023 için 470 baz puanlık FAVÖK marjı daralması ve %19,3 marj tahmin ediyoruz ve tahmin dönemimizde bunu %15,5’e kadar indiriyoruz.
2022 tahminleri: Değerlemelerimiz sonucunda 2022 yılı için, %95 ciro artışı, %112 FAVÖK büyümesi ve %152 net kar artışı bekliyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım