Bilanço Analizi – 4Ç24
Pay Fiyatı (19.03.2025): 67,50 TL
12 Aylık Hedef Fiyat: 135 TL
Getiri Potansiyeli: %100
4Ç24 finansal sonuçlarının ardından Mavi Giyim için 12 aylık pay başına 147,00 TL hedef fiyatımızı 135,00 TL’ye revize ediyoruz. Son kapanış fiyatına göre %100’lük getiri potansiyeli taşıyan Mavi Giyim için “AL” tavsiyemizi yineliyor ve şirketi model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Modelimizde yaptığımız güncellemeler doğrultusunda, Mavi’nin 2025 yılında 51,3 milyar TL satış geliri, 9,2 milyar TL FAVÖK ve 3,6 milyar TL net kar elde etmesini bekliyoruz. Enflasyonla mücadele kapsamında alınan önlemler tüketici talebinde zayıflamaya yol açarken, üretim maliyetlerindeki artış ve harcanabilir gelirdeki düşüş nedeniyle marjlarda baskı oluşmaktadır. Bu doğrultuda 2025 yılının ilk yarısında beklenenden daha düşük bir karlılık gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Öte yandan, alınacak tedbirlerin olumlu etkileri ve iç piyasada talep koşullarındaki iyileşmeyle birlikte Mavi’nin operasyonel performansının yılın ikinci yarısından itibaren toparlanacağını öngörüyoruz. 2025 tahminlerimize göre Mavi, 7,4x F/K ve 2,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Beklentilere paralel açıklanan sonuçlar… Mavi, 4Ç24’te piyasa beklentisinin altında (Bek: 627 milyon TL) 95 milyon TL net kar açıkladı. Aynı dönemde şirketin satış gelirleri, yıllık bazda %1 ve çeyreklik bazda %9 daralarak beklentilerin üzerinde (Bek: 9,14 milyar TL) 9,15 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirket, 4Ç24’te beklentilerin altında, (Bek: 1,60 milyar TL FAVÖK) 1,17 milyar TL FAVÖK açıklarken, FAVÖK marjı %12,8 olarak gerçekleşti. (4Ç23 FAVÖK marjı: %11,9). FAVÖK marjında yıllık bazda 0,9 baz puanlık iyileşme, brüt marj iyileşmesinden kaynaklandı. FAVÖK marjı 2024 yılında 2023 yılına kıyasla uygulanan faiz oranı farkından kaynaklı 1.5 puan pozitif etki içermektedir. Yıl geneline bakıldığında 2024’te 38,5 milyar TL satış geliri, 7,0 milyar TL FAVÖK ve 2,7 milyar TL net kar kaydedildi.
Perakende satış hacminde büyüme… 4Ç24’te 2024 birebir mağaza satışları TL bazda %3,9, adet bazında %3 geriledi. Doğru fiyatlama ve sepet başına düşen ürün sayısındaki artışla birlikte 2024 yılında sepet %0,9 büyüdü (Nominal bazda %57,8). Aynı dönemde Türkiye’de giyim ve ayakkabı sektör enflasyonu %27,5 gerçekleşti (TUIK). 2024 yılında birebir mağaza satışları TL bazda %1,6, adet bazlı %4,8 büyüdü. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende satış adetleri %8,5 büyüdü. Yıl boyunca 18 yeni mağaza açılışı ve iki mağaza kapanışı gerçekleştirilerek toplam perakende mağaza sayısı Ocak 2025 sonunda 352’ye yükselirken (2023: 336; 2022: 329), 15 mağazada metrekare genişlemesi yapıldı. Toplam satış alanı 2023 yıl sonuna göre %8 büyüyerek 188,5 bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 535 m2 oldu (2023: 519 m2). Global gelirin %68’i perakende, %22’si toptan, %10’u e-ticaret kanallarından gerçekleşti. Konsolide gelirin %90’ı Türkiye satışlarından oluştu.
Şirket, 1Ç25 için bazı güncel bilgiler ve 2025 beklentilerini de paylaştı… Buna göre şirket, 2025 yılında TMS29 dahil düşük-orta tek haneli gelir büyümesi, Türkiye’de 20, Kuzey Amerika’da 8 net yeni mağaza açılışı, %17,5+ FAVÖK marjı, korunan net nakit pozisyonu ve konsolide gelirin %5’i yatırım harcaması planlıyor. Öte yandan şirketin açıkladığı verilere göre soğuk hava etkisinde geçen Şubat ayında Türkiye perakende satışları %20, Türkiye online satışlar %41 büyüdü. Havaların ısınması ve yeni sezon satışlarının başlamasıyla Mart ayının ilk 17 gününde Türkiye perakende %42, Türkiye online %41 büyüdü.
Değerleme – İNA Tablosu
Tahminlerimizi aşağı yönlü revize ediyoruz… Mavi Giyim için İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) modelimize göre, 2025-2034 dönemine ait nakit akımları tahminlerimiz doğrultusunda, 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 135,00 TL olarak hesaplıyoruz. Bu hedef fiyat, %100 oranında bir getiri potansiyeline işaret etmektedir. Projeksiyon dönemimiz için hesapladığımız ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM) %25 seviyesindedir.
Kaynak: Tacirler Yatırım
