3Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 91,20 TL
Hedef Fiyat: 138,50 TL
Getiri Potansiyeli: %52
✔ Beklentimize yakın net kar. Mavi Giyim’in TMS 29 etkisi dahil edilmiş 3Ç24 net kar rakamı, kurum beklentimiz olan 759 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %26,3 azalışla 738 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Öte yandan, TMS 29 uygulaması kapsamında 3Ç24’te 19,3 mn TL’lik parasal kazanç kaydedildiğini belirtmek isteriz. Tüketicinin satın alma gücünde zayıflamaya neden olan ekonomik yavaşlama satış performansında etkili olurken, buna bağlı olarak üretim maliyetlerindeki artış ve harcanabilir gelir düzeyindeki düşüş nedeniyle marjlar da baskı altında kaldı. 3Ç24’te beklentimize yakın 1.790 mn TL FAVÖK kaydedilirken, FAVÖK marjı da yıllık bazda 5,6 puanlık düşüşle %19,3 seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak, üçüncü çeyrek finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, şirket yönetiminin yıl sonu beklentilerinde aşağı yönlü revizyonu ve kar payı avansı dağıtılmamasına karar verildiğini duyurması nedeniyle, sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
✔ Kurum beklentimizle uyumlu net satış gelirleri. 3Ç24’te enflasyon düzeltmesi sonrası birebir mağaza satışları TL bazda %2,5 gerilerken, adet bazında %1 büyüdü. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende satışlar adet bazlı %3,7 arttı. Doğru fiyatlama ve sepet başına düşen ürün sayısındaki artışla birlikte üçüncü çeyrekte sepet %2,4 büyüdü. 9A24’te ise birebir mağaza satışları TL bazda %3,4, adet bazında %7,1 büyüdü. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende satışlar adet bazlı %11 büyüme kaydetmiş oldu. 3Ç24’te Mavi Giyim’in konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %1 sınırlı artışla 9.270 mn TL ile kurum beklentimiz olan 9.316 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. TMS 29 hariç satış gelirleri ise yıllık %54 artışla 8.905 mn TL’ye işaret ediyor. Üçüncü çeyrekte Türkiye’de dört mağaza açılışı ve dört mağazada metrekare büyümesi gerçekleştirerek; Türkiye’de 345, yurt dışında 21 mono brand perakende mağaza ve Türkiye’de 70, yurt dışında 45 monobrand franchise mağaza olmak üzere toplam 481 mağaza sayısına ulaştı. Toplam satış alanı 2023 yıl sonuna göre %5 büyüyerek 182,7 bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 529 m2 oldu.
✔ Beklentimize yakın operasyonel karlılık. Enflasyonla mücadele kapsamında alınan aksiyonlar tüketici talebinde zayıflamaya yol açarken, üretim maliyetlerindeki artış ve harcanabilir gelir düzeyindeki düşüş nedeniyle marjlar baskı altında kaldı. 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 1.744 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %21 azalışla 1.790 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 5,6 puan düşüşle %19,3 seviyesine geriledi. 3.çeyrek’te FAVÖK marjındaki 5,6 puanlık gerilemede brüt marjın 1,4 puan gerilemesi, satış performansındaki yavaşlamaya ve artan personel giderlerine bağlı olarak, faaliyet giderleri/satış oranının artışından kaynaklandı. Operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 3,7 puan artışla %37,3 seviyesine yükseldi.
✔ Net nakit pozisyonunda gerileme. Faaliyet nakit akışı 9A23’teki 3.194 mn TL’den 9A24’te 2.828 milyon TL’ye gerileyerek, %52 nakit dönüşüm oranına işaret etmektedir. Net nakit ise, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ekim 2024 sonunda 3.319 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Temmuz 2024 sonunda 4.863 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı %3,1 ile 827 mn TL seviyesinde bulunuyor.
✔ 2024 yılı beklentilerinde revizyona gidildi. 2024 yıl sonu beklentilerinde revizyona giden şirket yönetimi, enflasyon muhasebesi hariç, %70 ± %5 konsolide gelir büyümesi hedefini %60’ın üzerinde konsolide satış büyümesi olarak revize etti. TFRS16 dahil %23,5 ± %0,5 FAVÖK marjı öngörüsünü de, %22’nin üzerinde FAVÖK marjı olarak aşağı yönlü güncelledi. Satış alanı büyümesinde ise yılı 17 net yeni mağaza açılışı ve 15 mağazada m2 büyümesi ile tamamlamayı hedefliyor.
✔ Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak, beklentimizi karşılayan finansal sonuçların ardından, Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
