Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 91.20
Hedef Fiyat (TL) 154.20
Getiri Potansiyeli (%) 69%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Mavi Giyim 3Ç24 döneminde 9.270 milyon TL satış geliri (Konsensus: 8.820 milyon TL / Deniz Yatırım: 8.790 milyon TL), 1.775 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.463 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.363 milyon TL) ve 738 milyon TL net kar (Konsensus: 577 milyon TL / Deniz Yatırım: 491 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 3Ç24 dönemi finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 19 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Reel satış geliri büyümesi.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Karlılık tarafında artan baskı, net nakit pozisyonundaki azalış ve beklentilerde yapılan aşağı yönlü revizyon.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 3Ç24 finansalları, piyasa ve bizim beklentimizin üzerinde gerçekleşirken; nakit akışında yaşanan bozulma ve 2024 yıl sonu beklentilerinde yapılan aşağı yönlü revizyon dolayısıyla finansal sonuçları sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz.
■ Şirket, 2024 yılına yönelik beklentilerinde aşağı yönlü değişikliğe gitti. Hatırlayacak olursak, Şirket’in 2024 yılına yönelik beklentileri; i) %70 (±%5) toplam konsolide satış büyümesi ii) %20 (±%0,5) TFRS16 hariç ve %23,5 (±%0,5) TFRS16 dahil FAVÖK marjı iii) Türkiye perakende mağazalarında net 15 mağaza açılışı ve 10 mağaza genişlemesi iv) net nakit pozisyonu v) yatırım harcamalarının konsolide satışa oranı %5 yönündeydi. Şirket’in aşağı yönlü yeni beklentileri; i) %60’ın üzerinde toplam konsolide satış büyümesi ii) %18,5 (±%0,5) TFRS16 hariç ve %22,0 (±%0,5) TFRS16 dahil FAVÖK marjı iii) yatırım harcamalarının konsolide satışa oranı %4 olması yönünde. Bunun yanı sıra Şirket, artan net nakit pozisyonu beklentisini korurken Türkiye perakende mağazalarında mağaza açılışı ve mağaza genişlemesi beklentilerini yukarı yönlü revize etmiştir.
■ Şirket, paylaştığı yatırımcı sunumunda TMS 29 etkisi hariç rakamlara da yer verdiği için, değerlendirme kısmını 2 ayrı raporlama sistemine göre inceleyeceğiz.
■ Finansal verilere geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; Şirket’in, 3Ç24 döneminde birebir mağaza satışları TL bazda %2,5 gerilerken, adet bazında %1 büyüme gösterdi. 9A24 dönemde birebir mağaza satışları TL bazda %3,4, adet bazlı %7,1 büyüdü.
TMS 29 dahil verilere göre:
■ Mavi Giyim’in satış geliri 3Ç24 döneminde %1 artarak 9.270 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ 3Ç24 döneminde brüt kar %1 azalışla 4.702 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt kar marjı 1,4 puan azalışla %50,7 seviyesinde gerçekleşti. Bu döneminde FAVÖK %20 azalışla 1.775 milyon TL seviyesinde, FAVÖK marjı 5,1 puan azalışla %19,2 seviyesinde gerçekleşti. Şirket, enflasyonla mücadele kapsamında alınan aksiyonlar tüketici talebinde zayıflamaya yol açarken, üretim maliyetlerindeki artış ve harcanabilir gelirdeki düşüş nedeniyle marjlarda baskı olduğunu açıkladı.
■ Şirket, 3Ç24 döneminde 738 milyon TL net kar açıkladı.
■ 3Ç24 döneminde 319 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (3Ç23: 351 milyon TL net finansman gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 19 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ 3Ç24 dönem sonu itibariyle Şirket’in 1.904 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2Ç24: 3.935 milyon TL net nakit). Net nakit/FAVÖK oranı ise 3Ç24 dönem sonu itibariyle 0,3x seviyesindedir (2Ç24: 0,6x).
■ Mavi Giyim, 3Ç24’te işletme faaliyetlerinden 625 milyon TL ve finansman faaliyetlerinden 1.548 milyon TL nakit çıkışı kaydederken, yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan 135 milyon TL net nakit girişi açıkladı. 3Ç24 döneminde yabancı para çevrim farkları öncesi 2.038 milyon TL nakit çıkışı oldu.
TMS 29 etkisi hariç verilere göre:
■ Mavi Giyim’in satış geliri 3Ç24 döneminde geçen yılın aynı döneminde göre %54 artarak 8.905 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ 3Ç24 döneminde brüt kar %44 oranında artarak 4.696 milyon TL’ye ulaşırken, brüt kar marjı 3,7 puan azalarak %52,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ 3Ç24 döneminde FAVÖK %14 artışla 1.902 milyon TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %21,4 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 3Ç24 döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %7 azalışla 964 milyon TL net kar elde etmiştir.
■ Genel değerlendirme: Mavi Giyim için 12-aylık hedef fiyatımız 184,80 TL’den 154,20 TL’ye revize ediyor, sunduğu getiri potansiyeli dolaysıyla önerimiz AL yönünde koruyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
