4Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
AL
Hisse Fiyatı: 141,30 TL
Hedef Fiyat: 194,55 TL
Getiri Potansiyeli: %38
✔ TMS 29 sonrası 2023 net kar marjında 2,5 puanlık düşüş. Mavi Giyim yılın son çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 662 mn TL’nin %4,2 üzerinde, beklentimiz olan 748 mn TL’nin ise %7,4 altında yıllık bazda %129 artışla IFRS 16 dahil 690 mn TL ana ortaklık net dönem karı açıkladı (4Ç22: 301 mn TL net kar). Beklentimizin altında kalan net karda tahminimizin hafif altında gelen operasyonel karlılık etkili oldu. TMS 29 sonrası 2023 yılı net karı ise yıllık %9 azalışla 1.757 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, net kar marjı 2,5 puanlık düşüşle %6,7 seviyesine geriledi. Şirketin TMS 29 uygulaması kapsamında 2023 yılında kaydetmiş olduğu 136 mn TL’lik parasal kayıp, net kar marjındaki düşüşte etkili oldu. TMS 29 etkisi dahil ve hariç olarak incelediğimizde, 2023 yılı tamamında hem parasal kayıp etkisiyle net kar marjı tarafında görülen 2,5 puanlık gerileme hem de FAVÖK marjı tarafında görülen 1,1 puanlık düşüş (TMS 29 hariç 0,6 puan artış) doğrultusunda; finansalların hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz. Ancak hem SPK’nın bedelsiz sermaye artırımına onay vermesi hem de şirketin hisse başına 4,2539056 TL brüt temettü dağıtacağını açıklaması doğrultusunda, finansalların hisse fiyatı üzerindeki olumsuz etkisini kısmen sınırlayabileceğini düşünüyoruz. Temettü verimliliği son kapanış fiyatına göre %3’e işaret ediyor.
✔ Güçlü ciro büyümesi ile yükselen brüt karlılık. Mavi Giyim’in 4Ç23’te satış gelirleri yıllık bazda %84,3 artışla 6.020 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, açıklanan rakam kurum beklentimizin %2 altında, ortalama piyasa beklentisine göre ise paralel gerçekleşti. 4Ç23’te satış gelirlerinde görülen yüksek büyüme ile brüt kar marjı yıllık bazda 5,2 puan artışla %55 seviyesine yükselmiş oldu. 2023 yılı tamamında ise, TMS 29 etkisi dahil satış geliri yıllık %25 artış gösterdi. 2022 yılına ilişkin satış gelirleri ise 10.592 mn TL’den 21.038 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. 2023 yılında 12 mağaza açılışı ve beş mağaza kapanışı gerçekleştirilerek toplam perakende mağaza sayısı Ocak 2024 sonunda 336’ya yükseldi. 2023 yılında beş mağazada metrekare genişlemesi yapıldı. Toplam satış alanı %4 artışla 174,5 bin m2 olurken ortalama mağaza büyüklüğü
519 m2 oldu.
✔ TMS 29 sonrası FAVÖK marjında 1,1 puanlık gerileme. Mavi Giyim, 4Ç23’te kurum beklentimizin %4 altında, ortalama piyasa beklentisinin ise %5 üzerinde yıllık bazda %108,4 artışla 1.315 mn TL FAVÖK rakamı kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,5 puan artışla %21,8 seviyesine yükseldi. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK rakamı ise 2023’te yıllık bazda %18 artışla 4.959 mn TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı 2022’ye göre 1,1 puan düşüşle %18,9 seviyesine gerilemiş oldu (TMS 29 etkisi hariç 0,6 puan artış). 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 2.491 mn TL seviyesinden 4.206 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu.
Kaynak: Halk Yatırım