4Ç19 Finansal Sonuçlar – Nötr
AL
Hisse Fiyatı: 43,00 TL
Hedef Fiyat: 64,20 TL
Getiri Potansiyeli: %49
Net kar piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu. Mavi 4Ç19’da IFRS 16 etkisi dahil 12,9 mn TL net kar açıkladı. IFRS 16 etkisi hariç oluşturulan piyasa beklentilerine göre ise net kar 14,2 mn TL ile piyasa ortalama beklentisi olan 13 mn TL ile uyumlu, beklentimiz olan 8,7 mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gelen net karda 4,1 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu.
Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. Mavi’nin 4Ç19’da konsolide gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 697 mn TL ve beklentimiz olan 702 mn TL’ye yakın yıllık bazda %24,3 artışla 715 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Konsolide gelirlerin %83’ünü oluşturan Türkiye gelirleri yıllık %27 artışla 592 mn TL, yurt dışı gelirler ise yıllık %14 artış ile 123 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2019 tüm yıl itibariyle ise konsolide gelirler %22 artışla 2,86 mlr TL düzeyinde gerçekleşti. Dördüncü çeyrekte %21,9 olan birebir büyüme, %6,0 işlem adedi artışı ve %15,0 sepet büyümesi ile güçlü seyrini sürdürdü. Like-for-like mağazalarda satışların büyümesinde sepet büyümesinin yanı sıra yeni müşteri kazanımları etkili oldu.
Beklentiler ile uyumlu operasyonel kar. 4Ç19 IFRS 16 etkisi hariç FAVÖK, beklentimiz olan 73,8 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 71 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %13 artışla 71 mn TL düzeyinde gerçekleşti. IFRS 16 etkisi dahil bakıldığında da FAVÖK, beklentimiz olan 131,8 mn TL ile uyumlu yıllık bazda 133,2 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Marj tarafında, IFRS 16 hariç FAVÖK marjı yıllık bazda 1,0 puanlık düşüşle %9,9 seviyesinde gerçekleşirken, IFRS 16 dahil ise %18,8 FAVÖK marjı açıklandı.
Güçlü FAVÖK büyümesi ve faaliyetlerden nakit yaratımı borç azalışını destekledi. Mavi’nin iyileşen işletme sermayesi yönetimi ve faaliyetlerden nakit yaratımının net borç azalışını desteklediğini görüyoruz. Net borç, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Ocak 2020’de 9 mn TL seviyesine geriledi (31 Ekim sonunda 48 mn TL).
2020 hedefleri açıklandı. Şirket konsolide gelirleri %23 (±%2) büyüterek UFRS 16 hariç %14,0 (±%0,5) FAVÖK marjı elde etmeyi ve bilançoda net nakit durumuna geçmeyi hedefliyor. Türkiye’de 15 net mağaza açılışı ve 10 mağazayı da genişletmeyi planlayarak, birebir mağazalardaki (like-for-like) büyümesini ise %18 olarak hedefliyor.
Hedef fiyatımızı 69,55 TL’den 64,20 TL’ye revize ediyoruz. Her ne kadar beklentilerimiz ile uyumlu finansal sonuçlar görsek ve hissenin uzun vadeli büyüme hikayesini beğensekte, Covid-19’un yayılma hızının tüketim alışkanlıkları üzerindeki ilk olumsuz etkilerinin, şirketin ciro ve operasyonel performansını kısa vadede olumsuz etkileyebileceğini düşünerek tahminlerimizde aşağı yönlü revizyona gitmeyi uygun görüyoruz. Bu doğrultuda, 2020 için ciro tahminimizi 3.584 mn TL’den 3.416 mn TL’ye, IFRS16 hariç FAVÖK tahminimizi 494 mn TL’den 470 mn TL’ye çekerek FAVÖK marjı tahminimizi ise %13,8 olarak revize ediyoruz. Bu doğrultuda, Mavi Giyim için 12 aylık hedef fiyatımızı 69,55 TL’den 64,20 TL’ye revize ediyor, sunduğu potansiyel doğrultusunda AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.