Toplantı notları…
Henüz fiyatlanmamış büyüme hikayesi…
Lokman Hekim (LKMNH; Öneri Yok) yönetimi ile operasyonların görünümüne yönelik toplantı gerçekleştirdik. Yönetim, 2021’de, özellikle 1Y’de güçlü ciro büyümesi sağlamayı ve karlılıkta daha fazla iyileşmeyi hedeflerken, yıl sonunda potansiyel bir inorganik genişleme olabileceğini belirtti. %25 FAVÖK marjı ve %22’lik ciro büyümesi varsayımına dayalı olarak 2021’de net karda %78’lik bir artış olacağını tahmin ediyoruz. Bu, 2021T 3,9x FD/FAVÖK ve 7,5x F/K çarpanına işaret ediyor. SUT (Sağlık Uygulama Tebliğ) tarifelerindeki olası fiyat artışları, ciro tahminlerimiz üzerinde yukarı yönlü bir risk oluşturmaktadır. Şirket, 2021 için hedeflerini 4Ç20 sonuçlarını açıkladıktan sonra, Şubat ortasında paylaşacak.
2020’de karlıkta ciddi artış oldu…
Şirket karlılığı 2020’de, Lokman Hekim Üniversitesi hastanesinin Ankara hastanesi ile yaptığı ortaklıktan ve daha iyi fiyatlama ortamından olumlu etkilenerek arttı. Şirketin 9A20’de brüt kar marjı %21,8, 9A19 brüt kar marjı ise %11,6 oldu. Belirtmek gerekirse, Üniversite hastaneleri yüksek SUT ile fiyatlandırıldığından, Lokman Hekim, Üniversite hastanesi ortaklığından dolayı daha yüksek devlet desteğinden faydalanıyor. Şirket, toplam yatak kapasitesinin ~%30’unu (toplam 664 yataktan 210’u) Lokman Hekim Üniversitesi Hastanesi’ne ayırdı.
2021 ve sonrası için güçlü büyüme öngörüyoruz…
2019-2022 dönemleri için yıllık ortalama %20 büyüme ve yıllık ortalama %38 FAVÖK büyümesi tahmin ediyoruz. Bu büyüme oranları dört temele dayanmaktadır; i) ciro içerisindeki ödeme türlerinin olumlu karması (karlı olan cepten ödeme ve özel sağlık sigortasında daha yüksek büyüme elde edilmesi), ii) marjlara yeni kapasite ilavelerinin artan katkısı, iii) üniversite hastanelerinden artan katkı ve yüksek karlılık ve iv) yüksek marjlı sağlık turizmin olumlu katkısı. Ayrıca, bilançoda borçluluğun azalmasını öngörüyoruz (net borcun 2020 sonunda ~100 milyon TL’den 2021 sonunda ~60 milyon TL’ye düşeceği tahmin ediyoruz) ve FAVÖK’deki artışın doğrudan net kara yansımasını bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım