Lider Faktoring Hisse Yorumu
Lider Faktoring Hakkında Özet Bilgi
Lider Faktoring A.Ş. faaliyetlerinin tamamını 26 şube ile Türkiye’de sürdüren bir faktoring şirketidir. Şirket’in gelirleri faktoring alacaklarından alınan faiz, ücret ve komisyonlardan oluşmaktadır.
Lider Faktoring ağırlıklı olarak Türkiye’deki küçük ve orta büyüklükteki üretim şirketleri ile faktoring işlemleri gerçekleştirmektedir. Lider Faktoring sadece kabili rücu faktoring yapmaktadır. 2008 yılında Lider Faktoring A.Ş.’nin %9,90 oranında hissesi Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. tarafından satın almıştır.
Lider Faktoring işlem hacmini 2013 yılında yıllık %5,2 artırarak 2,1 milyar TL’ye çıkarmıştır. Şirket, Finansal Kurumlar Birliği’nin açıkladığı sonuçlara göre, yurtiçi işlem hacmi açısından, 2013 yılsonu verilerine göre tüm banka dışı faktoring şirketleri arasında 3. sırada ve tüm faktoring şirketleri arasında da 9. sırada bulunmaktadır.
Lider Faktoring’in 31.12.2013 tarihi itibari ile toplam bilanço büyüklüğü 611 milyon TL; bu büyüklüğün 584 milyon TL tutarı faktoring alacakları olup özkaynakları 98 milyon TL’dir. Lider Faktoring’in bilanço yapısında aktiflerin %95’inden fazlası faktoring alacaklarıdır.
Değerleme Hakkında Özet Bilgi
Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından Lider Faktoring A.Ş. için yapılan değerleme çalışması sonucunda %18 halka arz iskontosu sonrasında 3,00 TL halka arz fiyatı belirlenmiştir. Fiyat tespitinde indirgenmiş nakit akımları (INA) ve piyasa çarpanları yöntemleri (Piyasa Değeri/Defter Değeri ve Fiyat/Kazanç çarpanları) kullanılmıştır. Bu yöntemler eşit olarak ağırlıklandırılarak (%33,3 nispetinde) özkaynak değeri iskonto öncesinde 109,76 milyon TL olarak tespit edilmiştir.
Şirket için yapılan değerleme çalışmasında İNA yöntemine göre 156,47 milyon TL özkaynak değeri belirlenmiştir. İNA yönteminde 2014-2018 yılı mali tablolarına ilişkin TL bazında projeksiyonlar kullanılmış olup, özkaynak maliyeti %17,33 ve nihai büyüme oranı %2,0 olarak alınmıştır. Özkaynak maliyeti hesaplanırken; risksiz faiz oranı %12,0, beta 0,82 ve piyasa risk primi ise %6,5 olarak kabul edilmiştir. Faktoring işlem hacminin 2014 yılı için %6,0, sonraki yıllar için %10 artacağı varsayılmıştır.
Öte yandan, piyasa çarpanları yönteminde Borsa İstanbul’da işlem gören Garanti Faktoring A.Ş. (GARFA) ve Creditwest Faktoring A.Ş. (CRDFA) şirketlerinin Fiyat /Kazanç ve Piyasa Değeri/ Defter Değeri çarpanları kullanılmıştır. Değerlemede kullanılan çarpanlar 14.04.2014 itibariyle güncel olup, Şirket’in 2013 yıl sonu net kar ve özkaynakları dikkate alınmıştır. Şirket için Fiyat /Kazanç çarpanına göre 59,4 milyon TL, Piyasa Değeri/Defter Değeri çarpanına göre 113,4 milyon TL değer tespit edilmiştir.
Görüş
Piyasa çarpanları yönteminde halka açık iki faktoring şirketinin çarpanlarına yer verilmiş olması nedeniyle alternatif bir bakış açısıyla Borsa İstanbul tarafından yayınlanan 29.04.2014 tarihli değerleme verileri göz önünde bulundurularak mali kuruluşlar için hesaplanan ortalama F/K (9,09x) ve PD/DD (1,09x) çarpanları tarafımızdan kullanılmış ve Şirket için sırasıyla 68,6 milyon TL ve 106,3 milyon TL özkaynak değeri tespit edilmiştir. Bu bilgiler ışığında Fiyat Tespit Raporunda Lider Faktoring için tespit edilen değerlerin tarafımızdan hesaplanan özkaynak değerlerine yakın hatta bir miktar altında olduğu göz önünde bulundurularak piyasa çarpanları analizinin sonuçlarını makul buluyoruz. İNA analizinde 2014 yılı için tahmin edilen %47’lik faiz ve komisyon gelirleri büyümesini bir miktar iyimser bulmakla birlikte özkaynak maliyeti hesaplamasında kullanılan piyasa risk priminin ve risksiz faiz oranının bir miktar muhafazakar olduğunu düşünmekteyiz.
Şirket için yaptığımız alternatif “Özsermaye Artık Getiri Modeli” yöntemi sonucunda hisse başına 3,43 TL fiyat tespit edilmiştir. Bu da mevcut halka arz fiyatına göre %12 iskontoya işaret etmektedir. (Analiz kapsamında 2014-2018 yılı için fiyat tespit raporunda yer alan net kar tahminleri kullanılmış olup, özkaynak maliyeti %16,1, 2018’ten sonrası için nihai büyüme oranı %2,0 olarak alınmıştır.)
Sonuç olarak; Lider Faktoring için yapılan değerleme metodolojisi sonucunda tespit edilen hisse başına 3,00 TL halka arz fiyatının makul olduğu kanaatindeyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!