Lider Faktoring Hisse Yorumu
A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER:
1. Ortaklık Yapısı:
Şirket’in iki ana ortağı hisselerin %39,95’ini elinde bulunduran Yuda Elenkave ve %34,85’ini
elinde bulunduran Nedim Menda isimli kişilerdir. Diğer ortaklar hisselerin %10,20’sine sahip
olan Jak Sucaz, %5,10’una sahip olan Raşel Elenkave ve geri kalan %9,90 hisseye sahip olan
Credit Suisse Investments (Nederland) B.V. adlı şirkettir. Halka arz sonrası en büyük ortak
konumundaki Yuda Elenkave’nin payı %15 hissenin satılması neticesinde %24,95’e düşecektir.
2. Faaliyet Konusu;
Lider Faktoring küçük ve orta büyüklükteki üretim şirketlerinden oluşan müşterilerinin talepleri
doğrultusunda yurtiçi faktoring hizmetleri sunmakta, şirketin gelirleri faktoring alacaklarından
alınan faiz, ücret ve komisyonlardan oluşmaktadır.
Faktoring, her türlü mal ve hizmet satışlarından doğan, fatura veya fatura yerine geçen
belgelere dayalı, vadeli alacakların faktoring şirketine temlik edilmesi karşılığında finansman ve
tahsilat hizmetlerinin sunulmasıdır.
Bir anlamda bu yöntem, vadeli satış yapan firmaların, bu satışlardan doğan alacak haklarının
faktoring şirketleri tarafından satın alınması esasına dayanır. Faktoring sistemi, vadeli
alacaklara hareket ve likidite kazandıran ve “nakit” akışlarına etkinlik sağlayan bir yöntemdir.
Faktoring kuruluşları ile yapılan sözleşmeler alacaklı açısından güvenli ve etkili bir tahsilat ve
nakit akışı yöntemi sağlar.
3. Şirket Yapısı ve Stratejiler
Lider Faktoring A.Ş., 20 Eylül 1992 yılında Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş. unvanıyla sınai ve
ticari şirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla kurulmutur. Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş.
2002 yılında mevcut hakim ortaklar tarafından satın alınmış ve Şirket’in ismi 12 Haziran 2002
tarihinde Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Şirket 1 Temmuz 2013 tarihinden
itibaren ise güncel ismi olan Lider Faktoring A.Ş. adı altında faaliyetlerini sürdürmektedir.
Lider Faktoring iş imkanlarının hızlı büyüyeceği düşünülen sanayi merkezlerine yakın ve
nispeten penetrasyonun zayıf olduğu bölgelere odaklanmaktadır. Şirket’in yedisi İstanbul, ikisi
Ankara, ikisi İzmir olmak üzere toplam 26 şubesi bulunmaktadır. Diğer şubeler Adana, Alanya,
Antalya, Bodrum, Bursa, Çorlu, Denizli, Eskişehir, Gaziantep, Gebze, Konya, İzmit, Marmaris,
Kayseri ve Mersin bölgelerindedir.
Lider Faktoring, risklerini kontrol etmek amacıyla,
– sektörel bazda alacak tutarının toplam alacakların %20’sini geçmemesi,
– tek bir müşteriden alacakların özkaynakların %10’unu geçmemesi,
– tek bir keşideciden alacakların özkaynakların %4’ünü geçmemesi,
– İstanbul menşeili alacakların toplam alacakların %50’sini geçmemesi, İstanbul dışındaki üç
büyük ilden alacakların toplamının %30’u geçmemesi ve diğer illerden kaynaklanan alacakların
her bir il için toplamın %12,50’ini geçmemesi gibi hedeflere uygun faaliyetler göstermektedir.
Fonlama tarafında ise;
– Tüm alacaklar yurtiçi kaynaklı ve TL cinsi olduğu için finansmanın da TL cinsinden olmasına
ve kur riski taşınmamasına,
– Fonlamanın sermaye piyasası ve kredi enstrümanları arasında dengeli olarak dağıtılmasına,
– Ortalama 90 – 100 gün olan alacak vade yapısı nedeniyle vade ve likidite uyumsuzluğu
yaşanmaması açısından uzun vadeli banka kredileri sağlanmasına,
– 25 ayrı banka ile iş ilişkisi kurularak kredi yoğunlaşmasının önlenmesine,
– Özkaynak/aktif oranının %12’inin altına düşmemesine dikkat edilmektedir.
4. Pazar yapısı;
BDDK verilerine göre faktoring sistemi 2013 yılı sonunda 18,5 milyar TL tutarındaki aktif
büyüklüğü ile bankacılık sisteminin yaklaşık %1’i ölçeğinde bir büyüklüğe sahiptir. BDDK
verilerine göre faktoring sektöründe 75 şirket faaliyet göstermektedir. Sektörde banka gruplarına
ait faktoring şirketlerinin ağırlıklı bir yapıya sahip olduğu dikkat çekmektedir.
2013 sonunda Lider Faktoring 611 milyon TL aktif büyüklük ile sektöründe yaklaşık %2,8
düzeyinde bir pazar payına sahiptir. Şirket fiyat tespit raporuna göre Lider Faktoring toplam
faktoring cirosuna göre tüm banka dışı faktoring şirketleri arasında 3. sırada ve tüm faktoring
şirketleri arasında 9. sırada bulunmaktadır. 2013 verilerine göre yaklaşık 2,2 milyar TL aktif
büyüklüğe sahip olan Yapi Kredi Faktoring %11,9 pazar payı ile sektör lideri durumundadır.
İkinci sırada 2,06 milyar TL aktif büyüklüğü ve %11,1 Pazar payı ile Garanti Faktoring yer
almaktadır.
BİST verilerine göre sektörden Garanti Faktoring ve Creditwest Faktoring şirketleri borsada
işlem görmektedir. Bu şirketlerden Creditwest Faktoring aktif büyüklük açısından %3,8 pazar
payı ile yaklaşık olarak Lider Faktoring ölçeğinde bir şirkettir.
5. Mali Tablolar Hakkında:
2013, 2012 ve 2011 yıllarına ait bilanço ve gelir tablosu yeterince açık ve kapsamlıdır. Ayrıca,
2013 yılı bilançosu 2012 yılı bilançosu ile karşılaştırılmış (bilanço kalemlerinde meydana gelen
artış ve azalışlar) genel bir değerlendirme yapmaya yetecek ölçüde açık ve net bir şekilde ifade
edilmiştir.
B) DEĞERLEME HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİ:
Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve Kamuoyu Aydınlatma
Platformu’nda yayınlanan “ Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporu”nda İndirgenmiş Nakit
Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmıştır.
Lider Faktoring’in halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme
yöntemleri “Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nda” açık ve net ifade edilmiştir. Buna göre halka arz
fiyatı olarak hisse başına 3,00 TL fiyat belirlenmiş olup, kullanılan yöntemler ve hesaplamadaki
ağırlıkları aşağıda belirtilmiştir.
ndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi – Ağırlık %33,3
Piyasa Çarpanları Yöntemi – Ağırlık %66,7
i.) Fiyat / Net Kar (F/K) – Ağırlık %33,3
ii.) Fiyat / Defter Değeri (PD/DD) – Ağırlık %33,3
Şirket halkı arzı “ortak satışı” yöntemi ile yapılacağından satış dolayısıyla şirkete doğrudan bir
kaynak sağlanmayacaktır.
C) DEĞERLEME ÇALIŞMASI:
1) İndirgenmiş Nakit Akımları
Değerlemeye baz teşkil eden özkaynak maliyeti oranı %17,33 olarak saptanmıştır. Buna
göre risksiz getiri oranı %12,0 – piyasa risk primi %6,5 ve şirket beta çarpanı 0,82x olarak
değerlendirilmiştir. Bankacılık sistemi için değerlemelerimizde özkaynak maliyetini %16,0
olarak kullanıyoruz. Buna göre ölçek ve riskler açısından değerlendirildiğinde Şirket’in
%17,3 – %17,5’e gibi bir özkaynak maliyeti ile değerlenmesi makul görünmektedir.
Diğer taraftan büyümeye ilişkin tahminlerde faktoring hacminin 2014’te %6 sonraki yıllarda
%10 büyüyeceği varsayılmıştır. Faktoring sektörünün mevcut büyüklüğü dikkate alındığında
bu büyüme makul olabilir. Ancak sektörün çok parçalı yapısı ve özellikle banka ortaklı
şirketlerden gelebilecek rekabet küçük ölçekli şirketlerde büyümenin bu hedefin altında
kalması riskini doğurabilir.
Değerlemede faktoring alacaklarına uygulanacak faiz oranının 2014 için TRLİBOR+%10,50
sonraki yıllarda 2018’e kadar TRLİBOR+%9,50 olacağı varsayılmıştır. TRLİBOR’un 2018
yılına kadar %10 olarak kalacağı varsayılmıştır. Ancak 2014 yılı sonrasında TRLİBOR’un
%10’un altına düşme ihtimali, dolayısıyla Şirket’in öngördüğü getiri oranının tahmin
edilenden daha düşük olarak gerçekleşme ihtimali bulunmaktadır.
İndirgenmiş nakit akımlarına göre Şirket’in piyasa değeri 156,5 milyon TL düzeyinde tespit
edilmiştir.
2) Piyasa Çarpanları Yöntemi
Lider Faktoring değerlemesinde piyasa çarpanı analizinin ağırlığı %66,7 olmuş ve Şirket
Garanti Faktoring Hizmetleri A.Ş. (GARFA) ve Creditwest Faktoring A.Ş. (CRDFA)
şirketlerinin piyasa çarpanları üzerinden bulunan bir ortalama ile değerlendirilmiştir.
Benzer nitelikte şirket olmaması nedeniyle yurtdışı benzer şirket çarpanı analizi
yapılmamıştır.
5 Mayıs 2014 BİST kapanış fiyatları itibarıyla karşılaştırma yapılan şirketlerden Garanti
Faktoring 260 milyon TL piyasa değeri, %8 halka açıklık oranı ve günlük ağırlıklı ortalama
4,3 milyon TL işlem hacmine; Creditwest Faktoring ise 142 milyon TL piyasa değeri, %15
halka açıklık oranı ve sadece 181 bin TL günlük ağırlıklı ortalama işlem hacmine sahiptir.
Lider Faktoring Fiyat Tespit Raporu’nda 14 Nisan 2014 tarihli BİST kapanış fiyatları esas
alınmıştır. Söz konusu tarihte Garanti Faktoring ve Creditwest Faktoring şirketlerinin piyasa
değerleri sırasıyla 151 milyon TL ve 152 milyon TL düzeyindedir. Söz konusu piyasa
değerleri ve şirketlerin ilgili finansal rakamları kullanılarak sektör için gösterge F/K çarpanı
7,87x ve gösterge PD/DD çarpanı 1,16x olarak hesaplanmıştır.
Buna göre, Şirket için F/K çarpanına göre 59,4 milyon TL piyasa değeri, sektör PD/DD
çarpanına göre 113,4 milyon TL piyasa değeri bulunmuştur.
SONUÇ:
Lider Faktoring için hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu
görüşündeyiz. Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit
raporunda yukarıda bahsedilen üç yönteme eşit ağırlık uygulanarak i.) Şirket’in halka arz
piyasa değeri 109,8 milyon TL olarak tespit edilmiş ii.) bu değere %18 halka arz iskontosu
uygulanmış ve iii.) hisse başına halka arz fiyatının 3,00 TL olması uygun görülmüştür.
Ancak, değerlemede kullanılan İndirgenmiş Nakit Akımı, benzer şirket F/K çarpanı ve
benzer şirket F/DD çarpanı yöntemlerine göre bulunan değerler arasındaki farklar dikkate
alındığında uygulanacak farklı ağırlıkların Lider Faktoring’in halka arz fiyatında önemli
değişikliklere yol açabileceğini düşünüyoruz.
Ayrıca, benzer şirketlerin mevcut günlük işlem hacimleri ve halka açık piyasa değerleri
dikkate alındığında Lider Faktoring’in de sağlıklı fiyat oluşumuna imkan sağlayacak bir
piyasa ve işlem derinliğine ulaşamama riski olduğunu düşünüyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!