3Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 21,56 TL
Hedef Fiyat: 34,30 TL
Getiri Potansiyeli: %59
Net parasal pozisyon zararının beklentimizin altında gerçekleşmesinin etkisiyle, beklentimizi aşan net kar. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 3Ç23’te 2,14 mlr TL net zarar açıklayan Koza Altın, 3Ç24’te 776 mn TL net kar elde etti. Kurum beklentimiz 665 mn TL seviyesinde net kar açıklaması yönündeydi. Tahminimizdeki sapmada, net parasal pozisyon zararının beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili oldu. Net parasal pozisyon zararı kalemi 3Ç24’te, geçen yılın aynı dönemindeki 3,99 mlr TL’den 1,02 mlr TL’ye geriledi. Diğer yandan, şirketin net nakdi 3Ç24’te yıllık bazda %21 artış kaydederek 11,6 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılık karşısında, net nakit cephesinde güçlü görünüme işaret eden 3Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimizin altında gerçekleşen üretim. Şirketin net satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 3Ç24’te yıllık bazda %42,6 düşüş kaydederek 1,86 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %13, ortalama piyasa beklentisinin de %36 altında gerçekleşti. 3Ç24’te gerçekleşen toplam üretim, yıllık bazda %37 azalış kaydederek 23.911 ons seviyesinde gerçekleşti. Kurum beklentimiz 27.000 ons seviyesinde bulunuyordu. Ancak üretimde çeyreksel bazdaki daralmanın boyutunun 2Ç24’teki %45 seviyesinden %11’e gerilediğini belirtmek isteriz. Bu arada 3Ç24’te Altın Ons fiyatları TL bazında %77 artış kaydetti. Beklentimizin altında operasyonel karlılık. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 3Ç24’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %56 düşüşle 632 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %19, ortalama piyasa beklentisinin de %39 altında bulunuyor. Geçen yılın aynı döneminde %44,1 seviyesinde bulunan FAVÖK marjı, 3Ç24’te %34,1 seviyesine geriledi. Bu dönemde brüt karlılıkta görülen %48’lik düşüşe ek olarak, operasyonel giderler marjında görülen 10,2 puanlık yükseliş operasyonel karlılıktaki gerilemede etkili oldu.
KOZAL hissesi için 34,30 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın 3Ç24 finansallarının ardından yılsonu beklentilerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Özellikle altın üretimindeki çeyreksel bazdaki daralmanın boyutunun bir önceki döneme göre düşüş kaydetmesi önümüzdeki döneme ilişkin beklentilerimizi destekliyor. Ayrıca, geçtiğimiz günlerde de şirket tarafından başlatılan birleşme sürecinin de sektörel bazda sinerjinin artmasını sağlayacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Koza Altın için, 34,30 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
