3Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari Fiyat: 194,3TL
12-ay Fiyat Hedefi: TRY230,5 (önceki: TRY200,5)
Altın üretimi ve satışları beklentilerin üzerinde
Koza Altın 3Ç22’de hem bizim 926mn TL ve piyasanın 1004mn TL’lik tahmininin oldukça üzerinde 1320mn TL net kar açıkladı. Tahminimizdeki sapmanın ana nedenleri, i) 50,0bin ons olan tahminimize karşılık 55,4bin ons gerçekleşen altın üretimi ve ii) 860 dolar olan beklentimize karşılık 801 dolar gerçekleşen ons başı nakit üretim maliyeti oldu. Ek olarak şirketin altın satışları, stoklardan yapılan satışların etkisiyle, üretim rakamının üzerinde, 67,5bin ons oldu. Şirket 3Ç22’de 108mn TL bağış gideri kaydetti. 9 aylık toplam bağış giderleri 447mn TL oldu. 2022 yılında bağışlar için belirlenen üst sınır 484mn TL.
-Şirketin altın üretimi 3Ç22’de çeyreklik bazda %13 artış gösterdi. Çukuralan sahasında iyileşen cevher tenörü üretimi olumlu etkiledi. Yıllık bazda ise üretim %5 daraldı. Şirketin altın satışları ise stok etkisiyle yıllık bazda %16 arttı. Buna bağlı olarak 3Ç22 net satışlar, beklentilerin üzerinde yıllık %121 artışla 1968mn TL oldu (AK Yatırım: 1593mn TL ve Piyasa: 1701mn TL).
-3Ç22 FAVÖK yıllık bazda %88 artarak 1073mn TL’ye yükseldi beklentilerin üzerinde gerçekleşti (AK Yatırım: 800mn TL ve Piyasa: 853mn TL). Beklentilerin üzerinde gerçekleşen üretim ve artan ölçeğe bağlı iyileşen nakit maliyetler tahminlerimizde sapmanın temel sebepleri.
Şirketin 3Ç22 net nakit pozisyonu (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil), temettü ödemesine rağmen artan finansal gelirler ve güçlü nakit yaratımı nedeniyle büyük ölçüde yatay kaldı. Ek olarak şirket, 7 Temmuz’da gerçekleşen temettü ödemesi sonrası ilişkili taraflardan 1001mn TL’lik ticari olmayan alacağını mahsuplaşarak tahsil etti. Rezerv ve kaynak rakamlarında herhangi bir revizyon yapılmadı.
Yorum ve öneri: Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3Ç22 sonuçlarına hafif olumlu piyasa tepkisi bekliyoruz. Yeni makro varsayımlarımız ile tahminlerimizi güncelledik. Uzun vadeli üretim ve nakit maliyet öngörülerimizde herhangi bir revizyona gitmedik. Koza Altın hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 230,1TL’ye (önceki: 200,5 TL) revize ettik ve Nötr tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımızdaki yukarı yönlü güncellemenin temel sebebi hedef fiyat belirlemede kullandığımız USD/TL kurunu 2022 yılsonunda 2023 ortalamasına revize etmiş olmamız. Mevcut tahminlerimiz, 2023/2024/2025 yılındaki Karapınar Projesi’nden 28k/71k/71k ons üretim katkısı öngörüyor. Bu projede, önceki olumlu ÇED kararının mahkeme tarafında iptal edilmesi sonrası şirket 28.02.2022 tarihinde yeni bir ÇED raporu sundu. Projede olası bir gecikme veya iptal, mevcut tahminlerimiz için aşağı yönlü risk oluşturabilir. Şirket ayrıca yakın zamanda Mollakara’da bir cevher zenginleştirme projesi için yeni bir Çevresel Etki Değerlendirmesi (ÇED) başvurusu yaptığını da duyurdu. ÇED raporuna göre projeden yığın liçi yöntemiyle 4 yılda 290k ons altın ve 22k ons gümüş üretimi öngörülüyor. Beklenen başlangıç yatırımı ise 150 -160mn dolar seviyesinde. Mollakara, mevcut finansal tahminlerimizin bir parçası değil, ancak değerlememiz henüz faal olmayan rezerv kaynakları için değer öngörüyor. Mollakara’da devam eden sondaj faaliyetleri neticesinde mevcut öngörülebilirliği düşük potansiyel altın kaynakların (4262k ons) olası rezervlere dönüşümünün değerlememiz için en önemli yukarı yönlü risk olabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım