2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr (önceki Endeksin Üzerinde Getiri)
Cari Fiyat: 173,6TL
12-ay Fiyat Hedefi: TRY200,5 (önceki TRY228,0)
Zayıf üretim rakamları ve artan bağış giderleri nedeniyle beklentilerin oldukça altında
Koza Altın 2Ç22’de hem bizim 1356mn TL ve piyasanın 1193mn TL’lik tahmininin oldukça altında 732mn TL net kar açıkladı. Tahminimizdeki sapmanın ana nedenleri, 58.0k ons olan tahminimize karşılık 49.0bin ons gerçekleşen altın üretimi, 810 dolar olan beklentimize karşılık 881 dolar gerçekleşen ons başı nakit üretim maliyeti ve 295mn TL’lik bağış gideri oldu. Şirket 1Y22’de çoğunluğu bahsedilen projeye ait olmak üzere toplam 339mn TL bağış gideri kaydetti. 2022 yılında bağışlar için ayrılan maksimum bütçe 484mn TL seviyesinde.
-Şirketin altın üretimi 2Ç22’de yıllık %33 ve çeyreklik %15 gerileyerek 49,0 bin ons seviyesine geriledi. Çukuralan ve Kaymaz sahalarından elde edilen görece düşük tenörlü cevher zayıf üretim rakamlarının temel sebebi oldu. Şirketin altın satışları 2Ç21’deki 72,9 bin ons ve 1Ç22’deki 53,9 bin ons seviyesinden 2Ç22’de 42,7 bin ons’a geriledi. Buna bağlı olarak 2Ç22 net satışlar, beklentilerin altında yıllık %13 artışla 1271mn TL oldu (AK Yatırım: 1712mn TL ve Piyasa: 1746mn TL).
-2Ç22 FAVÖK yıllık bazda %8 artarak 666mn TL’ye yükseldi beklentilerin oldukça altında kaldı (AK Yatırım: 970mn TL ve Piyasa: 973mn TL). Beklentilerin altında gerçekleşen üretim ve düşen ölçeğe bağlı artan nakit maliyetler tahminlerimizde sapmanın temel sebepleri. Ons başına nakit maliyet, 1Ç22’deki 776 dolardan, 2Ç22’de 811 dolara yükseldi (2021 nakit maliyeti: 818 USD/ons) Şirket, geçmiş yıl bağış giderlerini 3Ç21’de diğer giderler (nakit maliyetin bir parçası değil) altında raporlamaya başladığından, nakit maliyetler ve genel yönetim giderleri yıllık bazda karşılaştırılabilir değil. Faaliyet giderleri, enflasyonist baskılara rağmen bir önceki çeyreğe göre yatay kaldı. Burada AR-GE harcamalarındaki %55’lik düşüş etkili oldu.
Şirketin 2Ç22 net nakit pozisyonu (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil), yüksek finansal gelirlerin etkisiyle 10,2mlyr TL seviyesine yükseldi (1Ç22 net nakit: 9,9mlyr TL). Diğer yandan serbest nakit akışı, zayıf operasyonel performans, bağış giderleri ve artan işletme sermayesine bağlı olarak negatif 303mn TL gerçekleşti. Koza Altın, 7 Temmuz’da gerçekleşen temettü ödemesi sonrası ilişkili taraflardan 1195mn TL’lik ticari olmayan alacağını mahsuplaşarak tahsil ettiğini not etti. Dolayısıyla temettü kaynaklı net nakit çıkışı 1481mn TL seviyesinde gerçekleşecek (3Ç22 finansallarında çıkış etkisi görülecek). Rezerv ve kaynak rakamlarında herhangi bir revizyon yapılmadı ancak JORC’un öngördüğü 2021 rakamları SPK tarafından onaylandı. Hatırlamak gerekirse şirket 2022 yılını toplam 2077k ons Görünür + Muhtemel altın rezerviyle tamamladı.
Kaynak: Ak Yatırım