2Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari Fiyat: 106,4TL
12-ay Fiyat Hedefi: 134,7TL
Beklentilerin üzerinde altın üretimi
– Koza Altın 2Ç21’de net karını geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %45 artışla 683mn TL’ye yükseltti. Şirketin net karı, bizim 622mn TL ve piyasa beklentisi (medyan) 601 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen altın üretimi net kar beklentimizde görülen sapmanın temel sebebi oldu. Şirketin altın üretimi yıllık %20 artarak 72,9 bin ons seviyesine yükseldi ve bizim 62,5 bin onsluk beklentimizin üzerinde geldi. Buna bağlı olarak 2Ç21 net satışları tahminlerin üzerinde gerçekleşti (AK tahmini: 924mn TL ve Piyasa 966mn TL). Artan altın üretimine ek olarak fiyatlarında TL bazında yıllık % 28’lik artışın olumlu katkısıyla şirketin satış gelirleri yıllık bazda %55 artış gösterdi. Altın fiyatı kaynaklı baz etkisinin önümüzdeki çeyreklerde daha sınırlı olmasını bekliyoruz.
– 2Ç21 FAVÖK geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %29 artışla ile 613mn TL’ye yükseldi ve beklentilerin (AK tahmini: 465mn TL ve Piyasa: 490mn TL) oldukça üzerinde gerçekleşti. Ons başına nakit maliyetler, 2Ç20’deki 568 dolar seviyesinden, 2Ç21’de 829 dolara yükseldi (1Ç21 nakit maliyet 917 dolar). Şirketin yıllık bazda nakit maliyetleri önemli artış gösterse de, çeyreksel bazda artan üretime bağlı olarak bir miktar iyileşme gösterdi. Şirket ayrıca 1Y21 için düzeltilmiş bir nakit maliyet rakamı paylaştı. Operasyonel giderler altındaki bağış ve yardım giderleri hariç tutulduğunda, 1Y21 ons başına nakit maliyetler 775 dolar seviyesinde gerçekleşecekti (1Y21 gerçekleşen nakit maliyet: 870 dolar). Bu durum şirketin 1Y20’de yardım ve bağışlar için 102mn TL kaynak kullandığına işaret ediyor. Hatırlatmak gerekirse şirketin bağış ve reklam giderleri 2019’da 6mn TL seviyesindeyken, 2020’de 73mn TL’ye yükselmişti. Koza Altın’ın nakit pozisyonu 2Ç21 itibariye 7,2mlyr TL seviyesine ulaştı. Bu da dün kapanış itibariyle şirketin piyasa değerinin %44’üne tekabül ediyor.
– Yorum: Şirketin beklentilerin üzerindeki operasyonel sonuçlarına ilk tepkinini olumlu olacağını düşünüyoruz. Ek olarak, Çukuralan sahasındaki üretim artışını da olumlu değerlendiriyoruz. Hisse 2021T 3,6x FD/FAVÖK ve 6,5 F/K ile işlem görmekte. Bu rakamlar uluslararası benzer şirketler ortalaması için sırasıyla 5,3x ve 10,5x. Koza Altın için mevcut tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyoruz ve 134,7TL hedef fiyat ile Nötr tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım