3Ç20 Finansal Sonuçları
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 78,20
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 100,80
Potansiyel Getiri %29
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2020/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,9 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %8,7 artışla 893.6 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %21,7 artışla 2.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %30,0 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 4,3 artışla 619.9 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %19,5 artışla 1.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 325 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 293 baz puan düşüşle %69,4 olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 120 baz puan düşüşle %65,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %24,11 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %10,8 artışla 583.2 milyon TL olmuştur. 2020 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %14,8 artışla 1.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %6,0 artışla 5.5 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 3Ç20’de 894 mn TL satış geliri (kons: 942 mn TL-Gedik: 966 mn TL), 620 mn TL FAVÖK (kons: 640 mn TL-Gedik: 683 mn TL) ve 583 mn TL net kar (kons: 620 mn TL-Gedik: 623 mn TL) açıklamıştır. Daha düşük altın üretimi ve yükselen nakit maliyetleri karlılıkların beklentilerin altında kalmasına neden olmuştur. 3Ç19’da 97,9 bin ons, 2Ç20’de 60,7 bin ons olan altın üretimi bu çeyrekte 60,2 bin ons’a gerilemiştir. Düşük altın üretimi, önceki yıla kıyasla çıkarılan cevherin tenöründeki düşüş ve üretimin kapalı ocaklara kaydırılması kaynaklıdır. 3Ç20’de 3,5 bin ons stok kullanımıyla 64 bin ons altın satışı gerçekleştirilmiştir.
Satış hacimlerindeki %35’lik azalışa karşın, TL’daki değer kaybı ve altın fiyatlarının yükselmesiyle şirketin satış gelirleri yükseliş kaydetmiştir. Yükselen nakit maliyetleri ve düşük satış hacmine rağmen yükselen altın fiyatları sonrası şirketin FAVÖK’ü artış göstermiştir. 3Ç19’da 1,474 dolar, 2Ç20’de 1,713 dolar olan ons başına ortalama altın fiyatı 3Ç20’de 1,911 dolar olmuştur. Çıkarılan cevherin tenöründeki düşüş ve düşük üretime bağlı olarak şirketin nakit maliyetleri ons başına 580 dolara çıkmıştır. 3Ç19’da 2,3 gr/t olan ortalama cevher tenörü, 3Ç20’de 1,3 gr/t olmuştur.
Yükselen amortisman giderleri (3Ç20: 82 mn TL; 2Ç20: 42 mn TL; 3Ç19: 62,9 mn TL) net karı bir miktar baskılamıştır. Şirketin net nakdi çeyreklik %6 artışla 5,5 milyar TL olup, finansal gelirleri döviz payının düşmesiyle 151 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve önceki çeyreğe kıyasla yatay kalmıştır. Şirketin önceki dönemde yaptığı açıklamalardan anlaşıldığı üzere, şirket 2019 sonunda 2,1 milyon ons’a gerileyen altın rezervlerini desteklemeye odaklanmaktadır. Ayrıca şirket bölgedeki potansiyel yeni keşiflerle 770 bin ons’a kadar çıkabilecek toplam 320 bin ons üretim hedefi ile Mollakara tesisinde yatırıma başlamak için hazırlıklar yapmaktadır. Hisse 2020 yılı beklentilerine göre 3,0x FD/FAVÖK ve 6,0x F/K ile işlem görmektedir. Şirketin finansal sonuçlarının hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım