3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 68,60 TL
Hedef Fiyat: 104,40 TL
Getiri Potansiyeli: %52
Beklentilerin üzerinde net kar. 3Ç19’da Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %9 artış göstererek 526,34 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, beklentimiz olan 494 milyon TL’nin %7, ortalama piyasa beklentisi olan 457 milyon TL’nin de %15 üzerinde bulunuyor. Net kar rakamının beklentileri aşmasında, şirketin beklentimizin üzerinde operasyonel performans göstermesi etkili oldu. Beklentiden güçlü gelen sonuçların hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Altın fiyatlarındaki güçlü seyir ve üretimdeki artış satış gelirlerini destekledi. Şirketin net satış gelirleri 3Ç19’da yıllık bazda %78 artış kaydederek 821,86 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimiz olan 766 milyon TL’nin %7 üzerinde gerçekleşti. Piyasa beklentisini ise %14 aştı. Beklentimizi aşan satış gelirlerinde, üretimde yıllık bazda %43 oranında yaşanan artışın paralelinde satış hacmindeki %46’lık yükseliş etkili oldu. Bu dönemde, Altın Ons fiyatlarının yıllık bazda %23,50 değer kazanmasının beraberinde, ortalama USDTRY kurunun 2019’un ilk dokuz ayında geçen yılın aynı dönemine göre %22 yükselmesinin etkisiyle, altın fiyatları TL bazında yıllık olarak %40 artış kaydetti. Üretim tarafında, 3Ç19’da Kaymaz tesisinde üretilen altın miktarı yıllık bazda %94 yükseldi. Ovacık ve Himmetdede tesislerinde de üretim yıllık bazda sırasıyla %25 ve %35 artışlar kaydetti. Ayrıca, rezervlerin azalması sebebiyle, üretime 2Ç19’un sonlarına doğru başlayan Mastra tesisinde de üretilen altın miktarı yıllık bazda %5 arttı. Bu bağlamda çeyresel toplam üretim yıllık bazda %43 artış kaydederek 97.925 ons seviyesinde gerçekleşerek, beklentimizi %10 aştı. Bu bağlamda satılan ons bazında altın miktarı da yıllık bazda %46 yükselerek 97.857 ons seviyesinde gerçekleşti.
Beklentinin üzerinde operasyonel karlılık. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %119 artış kaydederek 594,18 milyon TL seviyesinde, kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %29 ve %24 üzerinde gerçekleşti. Ons başına nakit maliyetler 3Ç19’da yıllık bazda %19 azalış kaydederek 408 $/ons seviyesinde gerçekleşti. Böylece, geçen yılın aynı döneminde %58,74 olan FAVÖK marjı yıllık bazda 13,56 puan artışla bu dönemde %72,30 seviyesine yükseldi. Operasyonel olmayan tarafta ise, şirketin geçen yılın aynı döneminde 203,13 milyon TL seviyesinde gerçekleşen kur farkı gelirlerinin bu dönemde TL’de kaydedilen güçlenme sebebiyle 13,5 milyon TL kur farkı zararına dönüşmesi operasyonel karlılıktaki güçlü seyrin net kara yansımasını sınırlayan unsur olarak öne çıktı.
Şirket güçlü üretim performansı sonrası, yıl sonu üretim öngörüsünü yukarı yönlü revize etti. Şirket, tesis geri kazanım oranlarının ve ocak üretim tenörlerinin beklenenden güçlü gerçekleşmesi sonucu beklentileri aşan üretim performansı sonrasında yılsonu üretim hedefini yukarı yönlü revize ederek 300.000-320.000 ons aralığından 330.000-355.000 ons aralığına çekti.