Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 97.65
Hedef Fiyat (TL) 128.00
Getiri Potansiyeli (%) 31%
Kordsa Teknik Tekstil, 1Ç24’te 7.239 milyon TL satış geliri (Konsensus: 7.264 milyon TL / Deniz Yatırım: 7.279 milyon), 687 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 680 milyon TL / Deniz Yatırım: 619 milyon TL) ve 34 milyon TL net kar (Konsensus: 102 milyon TL net kar / Deniz Yatırım: 102 milyon TL net kar) açıkladı. Satış ve FAVÖK beklentiler paralelinde gerçekleştirirken, net kar beklentilerin altında gerçekleşmiştir. TL bazında satış geliri artışa işaret etmesine rağmen, dolar bazında daralma yaşandığı görülmektedir. FAVÖK marjındaki iyileşmeyi önemli bulmakla beraber, açıklanan finansalların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yapmayacağını, geri çekilmelerin ise orta-uzun vadede alım fırsatı olduğunu düşüyoruz.
■ Şirket’in 1Ç24’te satış gelirleri çeyreksel bazda %53, yıllık bazda ise %39 artarak 7.239 milyon TL olmuştur. Dolar bazında, ise bu dönemde satış gelirinin önceki yılın aynı çeyreğine göre %15 daralarak 234 milyon USD olduğunu görmekteyiz.
■ Şirket, satış gelirindeki daralmada; hammadde fiyatlarının gerilemesi, fiyat ve hacim rekabetinin devam etmesi nedeniyle lastik güçlendirme segmenti gelirlerindeki %18 azalış olarak açıklamıştır. Kompozit güçlendirme cirosu 1Ç23 dönemine paralel olarak 50 milyon USD seviyesindedir. Bu dönemde Microtex Composites Srl’nin çeyreklik katkısı 10 milyon USD olarak gerçekleşmiştir. İnşaat güçlendirme segmenti ise 1Ç23 dönemine göre %14 yükselerek cirosunu 2 milyon USD’ye ulaştırmıştır.
■ FAVÖK bir önceki çeyreğe göre %77, yıllık bazda %59 artış ile 687 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,2 puan, çeyreksel bazda 1.3 puanlık artış göstermiştir.
■ Şirket, FAVÖK’te gerçekleşen artışın sebebini, lastik güçlendirme segmentinde yaşanan hacim ve fiyat rekabeti ile EMEA bölgesinde kur-enflasyon uyumsuzluğuna karşılık operasyonel maliyetlerdeki iyileşme ile enerji maliyetlerindeki gerileme olarak açıklamıştır.
■ Kordsa’nın fonksiyonel para birimi olan Amerikan doları ile hazırlanan konsolide finansalları ile TL bazında hazırlanan Vergi Usul Kanunu finansallarının arasında farklardan doğan vergi etkileri, ertelenmiş vergi geliri/gideri olarak sınıflandırılmaktadır. 1Ç24 döneminde USDTRY kurunda oluşan değer artışı sonucunda 1,8 milyon USD ertelenmiş vergi geliri oluşmuştur.
■ Şirket’in 1Ç24 döneminde net karı 34 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ 2023 yıl sonunda 10.812 milyon TL olan net borç pozisyonu 1Ç24 dönemi sonunda 12.422 milyon TL olmuştur.
■ Genel değerlendirme: Mevcut durumda, Kordsa için 12-aylık hedef fiyatımız 128,00 TL, önerimiz ise AL yönünde. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %10 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük verilere göre hisse, 103,7x F/K ve 14,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım