Koç Holding Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 155.90
Hedef Fiyat (TL) : 285.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 82.81
2024/12 döneminde, Grubun Kombine Gelirleri; Enerji grubunun 1 Trilyon 292,0 Milyar TL, Otomotiv grubunun 971,6 Milyar TL, Finans grubunun 710,4 Milyar TL ve Dayanıklı Tüketim grubunun 485,4 Milyar TL’lik katkısıyla 3,62 Trilyon TL olmuştur. Kombine Brüt Kâr 430,0 Milyar TL civarında olurken, 329,1 Milyar TL civarındaki Faaliyet Giderleri (Esas Faaliyetler ile İlişkilendirilen Kur Farkları ve Diğer Esas Faaliyet Giderleri dahil) sonrasında ise; Kombine Esas Faaliyet Kârı 100,9 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir.
Yatırım Faaliyetlerinden 10,6 Milyar TL gelir elde eden grubun, Net Finansal Giderleri ve TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisini yansıtan Net Parasal Kayıp tutarları ise; sırasıyla 39,7 Milyar TL ve 12,2 Milyar TL civarında olmuştur. Finansallarına 33,3 Milyar TL civarında da Vergi Gideri yazan şirketin, Kombine Net Dönem Kârı ise; 26,2 Milyar TL düzeyinde olmuştur. Bu Kâr rakamının, Holding’in ana ortaklık paylarına isabet eden tutarı ise 1,31 Milyar TL düzeyinde olmuştur.
Konsolide Net Kârın kırılımında;
. Tüpraş’ın başı çektiği ‘’Enerji’’ grubunun katkısı 7,04 Milyar TL (2023’e göre yüzde 81 oranında düşüş var) olmuştur.
. Ford Otosan, Tofaş, Türk Traktör ve Otokar’dan oluşan ‘’Otomotiv’’ grubu 14,3 Milyar TL’lik katkı (2023’e göre yüzde 72 oranında düşüş var) sunmuştur.
. Arçelik’in yer aldığı Dayanıklı Tüketim grubu 672 Milyon TL’lik katkı (2023 yılına göre yüzde 93 oranında düşüş var) vermiştir.
. Yapı ve Kredi Bankası’nın domine ettiği Finans sektörü ise; Holding’in konsolide Kârı’nı 15,6 Milyar TL tutarındaki Zarar etkisi ile baskılayan iş kolu olmuştur.
. Holding’in diğer şirketlerinin etkisi de 5,1 Milyar TL civarında negatif(zarar) olmuştur.
Yıl sonu itibariyle 12,8 Milyar USD civarında piyasa değerine sahip olan şirket, halka açık şirketleri ve net nakdine (16,1 Milyar USD) göre yüzde 20,3’lük iskontoya sahiptir. Net Aktif Değer kırılımında; Binek ve Ticari Araç Üretimini kapsayan Otomotiv grubu yüzde 25’lik pay sahibi olurken, Diğer otomotiv grubu ise yüzde 14 pay almaktadır. Finans sektörünün payı yüzde 22 olurken, Rafinaj sektörü yüzde 14, Akaryakıt ve LPG Dağıtımı sektörü yüzde 3, Dayanıklı Tüketim yüzde 6 ve Diğer Varlıklar yüzde 16’lık paya sahiptir.
2023 sonunda, Yapı ve Kredi Bankası’nın AT1 geliri dahil 23,4 Milyar TL (795 Milyon USD)’lik nakde sahip olan Holding, sonrasındaki dönemde 38,5 Milyar TL tutarında temettü geliri elde etmesine karşın; 22,5 Milyar TL civarında ise temettü ödemesi (-) yapmıştır. Yönetim Ücretleri, OPEX, Kur Dönüşümü, Net Finansal Gelir/Gider etkisi de 7,4 Milyar TL civarında negatif (-) olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında; Holdingin cari dönem (2024) sonundaki net nakit tutarı 32,1 Milyar TL (911 Milyon USD) düzeyinde olmuştur. Bu tutara, Fenerbahçe Kalamış Yat Limanı’nın 40 yıl süreyle ‘işletme hakkı verilmesi’ suretiyle özelleştirilmesine ilişkin Tek-Art’a toplam 6,3 milyar TL (78 Milyon USD) civarında sermaye katkısı eklenecek, 2019 Mart ayında ihraç edilen 750 Milyon USD tutarındaki Eurobond ise çıkartılacaktır. Grubun solo net yabancı para pozisyon tutarı ise 574 Milyon USD düzeyindedir.
Grup şirketlerinin 2025 yılı beklentilerindeki son değişimleri kısaca hatırlarsak;
TUPRS’ın ürün marjı beklentisi; 5-6 Dolar/Varil olurken, üretim ve satış beklentileri ise; sırasıyla 26 Milyon Ton ve 30 Milyon Ton civarlarında yer almıştır. AYGAZ’ın satış tahminleri; Tüpgaz ve Otogaz segmentilerinde, sırasıyla 220-230 Bin adet ve 755-785 Bin adet düzeylerinde bulunmaktadır.
ARCLK’in gelir büyümesi öngörüsü; Türkiye pazarı için ‘yatay’ olarak öngörülürken, yurt dışı Pazar için (yabancı para) ise yüzde 15 civarında olmuştur.
TOASO’nun perakende satış beklentisi; 110-130 Bin adet ve ihracat beklentisi 70-90 Bin adet düzeyindedir.
FROTO’nun perakende satış beklentisi; 90-100 Bin adet olurken, ihracat beklentisi ise; 610-660 Bin aralığındadır.
TTRAK’ın yurt içi satış öngörüsü; 23-28 Bin adet düzeyinde yer alırken, ihracat tahmini ise; 11-13 Bin adettir.
YKBNK’nın net faiz marjı için 300 baz puan civarında iyileşme öngörülürken, komisyon büyümesinin ise yüzde 25-30 bandında olması beklenmekte.
Açıklanan finansallar kısa vadeli negatiflik içermektedir. Ancak, Holding’in son 15 yıldaki tarihsel ortalamalara göre yüzde 13 oranında NAD iskontosu ve mevcutta halka açık şirketleri ile net nakdine göre yüzde 20 civarında ıskontoya sahip olması ile grup içerisindeki şirketlerin birçoğunun beklentilerinde yapılan revizeler dikkate alınacak olursa; Holding hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 285,00 TL seviyesinde sabit bırakıyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de devam ettiriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
