4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari fiyat: 10,96 TL
12-ay Fiyat hedefi: TRY13,70 TL
Beklentilerin altında
Kervan Gıda 4Ç21’de beklentilerin altında 43mn TL net kar açıkladı(Ak Yatırım: 44mn TL kar; Piyasa: 41mn TL net kar). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi beklentilerin oldukça altında kalan FAVÖK ve beklentimiz üzerinde gerçekleşen kur farkı zararları oldu. Şirketin net kısa döviz pozisyonu 8mn dolar seviyesinden 22mn dolar seviyesine yükseldi.
4Ç21 satış gelirleri yıllık %89 artışla 593mnTL olurken, bizim 730mn TL ve piyasanın 731mn TL’lik beklentisinin alında gerçekleşti. Polonya faaliyetlerinin (ZPC) konsolidasyon etkisi 164mn TL ek satış katkısı getirdi (13mn EUR). Polonya operasyonları hariç net satışlar yıllık bazda %37 artışla 429mn TL oldu. Bu rakam çeyreksel/yıllık bazda dolar bazında %27/%4 düşüşe işaret ediyor. Şirketin Türkiye organize ticaret kanalına satışları yıllık bazda %32 azalışla 68mn TL’ye geriledi. Buradan önemli bir müşteriyle iş ilişkisinin sonlandırılmış olabileceği sonucunu çıkartıyoruz.
4Ç21 FAVÖK, beklentilerin oldukça altında yıllık %18 düşüşle 56mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 110mn TL; Piyasa: 118mn TL). FAVÖK marjı, oldukça yüksek gerçekleşen faaliyet gider artışları (%169 YoY) ve Polonya operasyonlarının konsolidasyon etkisiyle yıllık 12.4 puan düşüşle %9.4 seviyesinde gerçekleşti. Düzeltilmiş FAVÖK rakamını 60mn TL olarak hesaplıyoruz. Beklentimizin altında kalan ciro ve faaliyet giderlerindeki yüksek artış öngörülerimizdeki sapmanın temel sebepleri olarak öne çıkıyor.
Şirketin net borcu, artan döviz açık pozisyon ve zayıf operasyonel nakit akışı (-273mn TL) nedeniyle 720mn TL seviyesine yükseldi. Artan stok günleri (görece zayıf satış performansına bağlıyoruz) ve verilen sipariş yatırım avansları nakit akışını olumsuz etkileyen faktör oldu.
Yorum ve değerleme: Sonuçlara piyasa tepkisinin olumsuz olmasını bekliyoruz. Kervan Gıda için 12 aylık hedef fiyatımızı yeni makro tahminlerimiz ve 2021 gerçekleşmeleriyle güncelledik (temel olarak oldukça yükselen faaliyet gider bazı ve işletme sermayesi ihtiyacı). Dolar bazlı risksiz getiri oranımızı %6.5’dan%7.0’a revize ettik. Son olarak, Polonya operasyonlarının faaliyet karlılığında iyileşmenin daha kademeli ve yavaş olacağını öngörüyoruz. 2Y21 gerçekleşmeleri marjlarda yılın ilk yarısına kıyasla bozulmaya işaret ediyor ve şirketin ana beklentilerinin oldukça altında. Girdi maliyetlerindeki keskin artış ve şirketin kademeli olarak fiyat geçişleri yapabilmesinin2022’demarjlar üzerinde baskı unsuru olamaya devam edebileceğini düşünüyoruz. Kervan Gıda için hedef fiyatımızı 13,7 TL’ye revize ediyoruz ve tavsiyemizi Nötr olarak güncelliyoruz (önceki: Gözden Geçiriliyor).
Kaynak: Ak Yatırım