Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 41.50
Güncel Fiyat, TL 25.12
Getiri Potansiyeli 65%
Yatırım teması:
Kardemir’i, 2Y22’deki düşük bazın da etkisiyle 2Y23‘te daha güçlü karlılık beklediğimiz için en çok tercih edilen hisseler listemize ekledik. Kardemir’in FAVÖK/ton seviyesini 2Y22’de kaydettiği 61$/ton’dan %87’lik
bir artışla 2Y23’te 113$/ton’a yükseltmesini bekliyoruz. Şirket, 2023 yılının ilk yarısını bir önceki yılın aynı dönemine göre %5 satış hacmi artışıyla kapatırken 2Y23 yıllık hacim büyümesinin %18’lere doğru
ivmelenmesini bekliyoruz. Artan FAVÖK/ton ve daha yüksek satış hacminin, 2Y23’te 2Y22’ye kıyasla FAVÖK’te dolar bazında %119 artışı mümkün kılacağını tahmin ediyoruz. Artan $/TL döviz kuruyla birlikte 2023 yılında bir önceki yıla göre %55,5’likbirTL-FAVÖK artışı bekliyoruz.
Ocak-Temmuz 2023 döneminde Türkiye’nin çelik üretimi bir önceki yıla göre %13 düşerken çelik tüketimi %17 arttı. İhracat/İthalat oranı da ilk yedi aylık dönemde 2022’deki %107’den 2023’te %49’a düştü. 2019-2022 Ocak-Temmuz dönemi medyan değerleriyle karşılaştırıldığında, 2023’ün ilk yedi ayında Türkiye’nin çelik üretimi %10 düşerken çelik tüketimi %26 arttı ve ihracat/ithalat oranı %136 olan tarihsel medyan değere göre %49 ile oldukça düşük kaldı. Çin ve Avrupa piyasalarından gelecek haberlere bağlı olarak küresel çelik
piyasasında da talep ikliminin 4Ç23 – 2024 başı itibarıyla toparlanmaya başlayabileceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak, mevcut arz-talep koşullarının ve orta vadeli talep görünümünün Kardemir için destekleyici olduğunu
düşünüyoruz.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:
(i) 2Y23’te 2Y22’deki düşük bazdan daha güçlü birim marjlar,
(ii) 2Y23’te yıllık bazda daha yüksek satış hacmi,
(iii) $/TL kurunda artış, (iv) Çelik fiyatlarının Temmuz-Ağustos aylarında dip yapmış olduğunu düşünmemiz,
(v) Aynı zamanda talepte toparlanmaya da işaret ettiğini düşündüğümüz güçlü satış hacmi beklentimiz temel faktörler olarak öne çıkıyor.
Değerleme:
Kardemir’e ilişkin değerleme çalışmalarımız KRDMD hisselerinde 41.50 TL’lik bir hedef fiyata işaret ediyor. Bu da, %65’lik bir 12 aylık getiri potansiyeline işaret ediyor. Tahminlerimiz 2024T için 2,6x FD/FAVÖK’e işaret ediyor; bu da küresel emsallerine göre %37, 5 yıllık medyan çarpanına göre ise %25 oranında bir iskonto anlamına geliyor.
Kaynak: Ak Yatırım