Kardemir D 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Beklentilerimize yakın piyasanın oldukça üzerinde operasyonel sonuçlar (+)
Kardemir’in operasyonel sonuçları piyasa beklentilerine göre iyimser olmamıza rağmen bizim tahminlerimizin de üzerinde gerçekleşti. Bununla birlikte finansal giderlerin öngörülerimizin yukarısında oluşması net karın beklentilerimizin altında açıklanmasına neden oldu. İşletme sermayesinde devam eden iyileşmeyi, nakit yaratma kabiliyetinin sürüyor olmasını, borcun düşmeye devam etmesini olumlu buluyoruz. 2017 sonuçlarına yönelik düzenlenecek analist toplantısı sonrası KRDMD için 2,57 TL/hisse olan hedef fiyatımızı gözden geçireceğiz. Piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde açıklanan sonuçların hisseyi pozitif etkileyeceği kanaatindeyiz.
– Kardemir 4Ç17’de 93 mn TL olan tahminimizin altında, 61 mn TL olan piyasa beklentisinin ise üzerinde 71 mn TL (4Ç16: -135 mn TL) net kar açıkladı. Operasyonel kar beklentimizin üzerinde olmasına rağmen, net karın tahminimizin altında kalmasında finansal giderlerin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu.
– Kardemir, 4Ç17’de geçen yılın %7 altında, önceki çeyreğin %4 üzerinde 581 bin ton nihai ürün satışı gerçekleştirdi. Şirketin ortalama satış fiyatları 4Ç17’de yıllık bazda %63, çeyreklik bazda ise %16 yükseliş gösterdi. Böylece Kardemir’in satış gelirleri 4Ç17’de ürün fiyatlarındaki artış sayesinde bizim beklentimiz ve piyasa tahminlerine paralel 1,15 mn TL (yıllık+%51, çeyreksel %21) düzeyinde oluştu.
– Geçen yıla göre artan satış fiyatlarının yanı sıra, toplam satış hacminde kütük payının son yıllarda kaydedilen en düşük seviyelerden biri (%37) olması, ray ve kangal ürünler lehine yaşanan yükseliş şirketin karlılığını pozitif etkiledi. Kardemir’in FAVÖK’ü 4Ç17’de 304 mn TL ile piyasa tahminlerinin %19 üzerinde, bizim beklentimizin ise %7 yukarısında gerçekleşti. Şirketin 4Ç17’de %26,3 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı %22,5 olan piyasa tahmininin 3,8 puan üzerinde oluştu. Bizim beklentimiz %24,5 olması yönündeydi. Öte yandan 4Ç17’de 128 $ olmasını beklediğimiz ton başına FAVÖK’ün beklentilerin üzerinde 138 $ (4Ç16: 50 $, 3Ç17: 90 $) olarak gerçekleştiğini hesaplıyoruz. Şirketin daha önce açıkladığı 2017 satış hacmini baz alırsak piyasanın ortalama ton başına FAVÖK tahmini 115 $’a işaret ediyordu.
– Şirket 4Ç17’de operasyonel olmayan tarafta ağırlıklı olarak kur zararı kaynaklı 201,8 mn TL net faaliyet dışı gider kaydetmiş, 17,7 mn TL net vergi geliri elde etmiştir.
– Kardemir’in işletme sermayesindeki iyileşmenin ve operasyonel gelirlerdeki artışın etkisiyle yarattığı nakit akımı son çeyrekte de güçlü kalmaya devam etmiştir. Bu sayede Şirketin 4Ç17 itibariyle net borcu 184 mn TL azalarak 921 mn TL’ye düşüş göstermiştir. Buna paralel net borç/FAVÖK çarpanı 2,1x’den 1,25x seviyesine gerilemiştir.