KRDMD: 1Ç16 operasyonel ve net karlılıkları beklentilerin altında gerçekleşirken, 2016 beklentileri yukarı doğru revize edildi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 1.45 TL
Kardemir, 1Ç16’da TL 0.2mn tutarında net kar elde etmiştir. Açıklanan net kar, Şirket’in operasyonel karlılığının beklentilerin altında gerçekleşmiş olması itibariyle, nispeten geniş bir aralıkta olan (TL-15mn – TL67mn) tahminlerin medyan değeri olan TL20mn’un altında gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlara piyasanın ilk tepkisi olumsuz olarak gerçekleşebilecektir. 1Ç16’da gerçekleşen çelik fiyatlarındaki hızlı yükselişin bu çeyrek mali tablolarını belirgin olarak olumlu yönde etkileyebilmesi beklenmemekteydi; bu etkinin önümüzdeki dönemlerde gözlemlenebilir olmasını beklemekteyiz. Böylelikle, beklentilerin altında açıklanmış olan 1Ç16 mali tablolarına olası olumsuz tepki, önümüzdeki dönem beklentilerinin olumlu olması nedeniyle, sınırlı kalabileceğini düşünmekteyiz.
Kardemir’in FAVÖK marjı, 1Ç16’da da gerilemeye devam etmiş ve önceki yılın aynı döneminin 3.4 puan altında, %3.7 olarak gerçekleşmiştir. Kardemir’in,1Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre %5.6 artışla TL503mn olarak açıklanan satış gelirleri, bu dönemde satış hacminde önceki yılın aynı dönemine kıyasla %15.9 oranında artış gerçekleşmiş olması ile, piyasa ortalama beklentisi olan TL516mn (Seker Yatırım T: TL574mn) paralelinde gerçekleşmiştir. Ancak Şirket’in 1Ç16’da yarattığı, hesaplamalarımıza göre TL18.5mn tutarındaki FAVÖK, piyasa ortalama beklentisi olan TL42mn’un (Seker Yatırım T: TL32mn) ve en düşük beklenti olan TL27mn’un oldukça altında gerçekleşmiştir; Şirket’in FAVÖK marjı bu dönemde, önceki yılın aynı dönemine kıyasla 3.4 y.p. daralmıştır. Kardemir, büyük ölçüde artan kur farkı gelirleri ile TL0.4mn olarak gerçekleşen net finansal gelirleri neticesinde (1Ç15: TL106mn net finansal giderler), 1Ç16’da TL0.2 tutarında net kar kaydetmiştir (1Ç15: TL71.7mn net zarar).
Kardemir, 2016 yılı üretim ve satış hacmi planlarını %5 oranında arttırmış, FAVÖK tahminini ise 5 yp yukarı yönde, %15-17 olarak revize etmiştir. Şirket’in üretim planındaki artışa da dayanarak, biz de 2016 yılı FAVÖK marjı tahminimizi hâlihazırda %15 olarak revize etmekteyiz. Böylelikle, ve benzer şirketlere göre olan değerlememizi de güncelleyerek, Şirket hedef fiyatımızı hisse başına TL1.45 olarak belirlemekteyiz. Kardemir nihai ürün fiyatlarını dünya fiyatlarındaki artışa paralel olarak yaklaşık olarak son üç aydır arttırmaktadır. Uzun ürünlerdeki fiyat artışı YBB %30, kütük fiyatlarındaki artış US$ bazında YBB %40, ve profil fiyatlarındaki artış € bazında YBB %15 olarak gerçekleşmiştir. Kardemir’in önümüzdeki çeyreklerde daha iyi operasyonel performans gerçekleştirebileceğini tahmin etmekteyiz. Keza, Şirket için tavsiyemizi iyileştirebileceğimiz temel bir nedenimiz olmasına rağmen, Kardemir D hisseleri fiyatının son 3 ayda %30 kadar artış göstermiş olması nedeniyle, “TUT” tavsiyemizi korumaktayız. Kardemir D hisseleri, hâlihazırda yurtdışı benzerlerine göre yaklaşık olarak %5 oranında bir ıskontoyla, 2016T 8.4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!