Karlılık görünümü 2025’te daha olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 28.38
Hedef Fiyat (TL) 43.00
Getiri Potansiyeli (%) 51.5%
Kardemir’in, sektöre yönelik zorluklar nedeniyle 2024 yılını zayıf performansla tamamlamasının ardından daha olumlu karlılık görünümü ve devam eden yatırımları ile 2025 yılında olumlu performans göstereceğini düşünüyor ve 43,00 TL 12 aylık hedef fiyat ve AL önerisi ile Döngüsel Portföyümüzde taşımayı sürdürüyoruz. Kardemir’i i) haddelenmiş ürün ağırlığında artış beraberinde daha kârlı ürün karması ii) ham madde tedarikindeki maliyet avantajı iii) yurt içinde artan demiryolu yatırımları iv) beklenen Filyos Limanı projesi v) devam eden yatırımları ve vi) cazip çarpanları dolayısıyla temel olarak beğeniyoruz.
KRDMD, Döngüsel Portföyümüze dahil ettiğimiz 5 Nisan 2024 tarihinden bu yana nominal olarak %23 yükselirken, BIST 100 endeksinin de %17 üzerinde performans göstermiştir. 2025 tahminlerimize göre hisse, 14,9x F/K ve 3,9x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
■ 2025 yılına ilişkin beklentiler daha olumlu yönde. Dünya Çelik Birliği, küresel çelik talebinde son üç yılda yaşanan azalışın ardından 2025’te %1,2 artış olacağını tahmin etmektedir. Ayrıca, son dönemde sürecin gelişimine yönelik endişeler gündeme gelmesine karşılık majör gelişmiş ülke merkez bankalarının faiz indirim süreci de sektör açısından başlıca destekleyici unsur konumunda bulunuyor.
■ 2025 yılı için enflasyon muhasebesinin olumsuz etkisinde azalışın yanı sıra daha yüksek ürün fiyatları ve ılımlı ham madde fiyatları eşliğinde güçlü FAVÖK ve net kar büyümesi bekliyoruz. Ayrıca, bu hafta açıklanacak 4Ç24 finansallarında ilk defa çeyreksel bazda net kar kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Ek olarak, kentsel dönüşüm ve faizlerin düşmeye başlamasıyla desteklenebilecek inşaat aktivitesinin de uzun çelik ağırlığı yüksek olan Şirket’e fayda sağlayacağını öngörüyoruz.
■ Şirket’in kapasitesi ve ürün yelpazesinin katma değeri yüksek ürünlerle çeşitlendirilmesine yönelik yatırım çalışmaları devam ederken, mevcut yıllık üretim kapasitesinin 2,4 milyon tondan 3,5 milyon tona ulaşması hedeflenmektedir. Toplam satışlar içindeki kütük payı 2019’daki %43’ten 2023’de %36’ya gerilerken, karlılığı görece yüksek profil, ray, çubuk ve kangal ürünlerin payı aynı dönemler için %33’ten %39’a yükseldi. Söz konusu yatırımlarla ürün çeşitliliğindeki artış eşliğinde bu eğilimin devam edebileceğini tahmin ediyoruz.
■ Türkiye’de demir yolu yatırımları öncelikli alan olarak belirlenirken, önümüzdeki 25- 30 yıl içerisinde 70 milyar USD’lik demir yolu yatırımı hedeflenmektedir. Ayrıca, Türkiye, Irak, Katar ve BAE arasında “Kalkınma Yolu Projesi Hakkında Ortak İş Birliği Mutabakat Zaptı” imzalanırken, Türkiye ve bölge ülkelerdeki tek ray ve tren tekeri üreticisi olarak Kardemir’i ön plana çıkarmaktadır. 2025’te Şirket’in ray ve tren tekeri satışlarında önemli artışlar olmasını ve ton başına FAVÖK rakamını desteklemesini bekliyoruz.
■ Riskler. i) ham madde fiyatlarındaki hızlı yükseliş ii) beklentimizin altında satış hacmi iii) çelik fiyatlarında düşüş değerlememiz açısından başlıca risk unsurları konumunda bulunuyor.
Kaynak: Deniz Yatırım
