Zayıf FAVÖK’e Rağmen Güçlü Serbest Nakit Akımı
Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 44.00
Güncel Fiyat, TL 26.02
Getiri Potansiyeli: 69%
Kardemir 2023 finansal sonuçlarını TMS29’a göre düzeltilmiş olarak açıklarken, düzeltilmemiş sonuçlarını ayrıca paylaşmamıştır; dolayısıyla tüm finansal karşılaştırmalar reel bazdadır. Düzeltilmiş finansal sonuçlara göre şirket 2023 yılında 1,58 milyar TL net kar elde etti (y/y: +%43). Net satışlar 51,62 milyar TL olarak gerçekleşti (y/y: -%5). Kardemir 3,21 milyar TL FAVÖK açıkladı (y/y: -%37). FAVÖK marjı geçen yılki %9,4 seviyesinden %6,2’ye geriledi (2022 düzeltilmemiş: %15,8). Buna karşın, parasal kazanç yıllık bazda %16 artışla 2,91 milyar TL oldu. Şirket, 2023 yılında ağırlıklı olarak TMS29 düzeltmeleri kaynaklı 1,88 milyar TL (2022: 1,24 milyar TL) ertelenmiş vergi geliri elde etmiştir.
Satış hacmi 2023’te yıllık bazda %15 arttı. Kardemir 2023 yılında toplam 2,36 milyon ton satış hacmine ulaştı (2022: 2,06 milyon ton). 4Ç23 sevkiyatları geçen yılki 548 bin tonun %24 üzerinde 677 bin ton olarak gerçekleşti.
TMS29 düzeltmeleri FAVÖK/ton üzerinde baskı yarattı. Kardemir’in faaliyet verileri 2023 yılında 46 ABD$/ton düzeltilmiş FAVÖK’e işaret ederken, bu rakam geçen yılki 84 ABD$/ton’a kıyasla 38 ABD$/ton (-%45) daha düşüktür. Nihai mamul fiyatı ile hammadde ve ticari mal maliyeti arasındaki makas yıllık bazda 48 ABD$/ton (-%26) daralırken, genel üretim maliyeti 11 ABD$/ton (-%19) azaldı. 2023 yılında personel giderleri 2 ABD$/ton artarken, diğer nakit maliyetler 1 ABD$/ton azaldı. Şirketin düzeltilmemiş FAVÖK’ünün 2022 yılında 126 ABD$/ton olduğunu, 10 yıllık ortalama düzeltilmemiş FAVÖK’ünün ise 109 ABD$/ton seviyesinde olduğunu hatırlatmak isteriz. Şirket henüz 2023 yılı için düzeltilmemiş finansal verilerini açıklamadığından, faaliyet performansını ölçmek için karşılaştırılabilir verilere sahip değiliz; ancak tahminimiz şirketin düzeltilmemiş FAVÖK’ünün 2023 yılında 110 ABD$/ton seviyesinde olduğu yönündedir.
Düzeltilmiş faaliyet nakit akışı, daha iyi stok yönetimi ve tahsilatlar sayesinde 4,57 milyar TL olarak gerçekleşti. Kardemir, 2023 yılında net işletme sermayesini düşürerek 5,47 milyar TL nakit girişi sağladı.
Düzeltilmiş yatırım harcamaları 2023’te yıllık bazda %9 azaldı. Kardemir, 2023 yılında bir önceki yıla göre %9 düşüşle 1,44 milyar TL (49 milyon ABD$) yatırım harcaması bildirdi.
Net nakit 2023 yılında 2,55 milyar TL’ye ulaştı (2022: 975 milyon TL net borç). Daha düşük FAVÖK’e rağmen, daha iyi net işletme sermayesi yönetimi ve daha düşük yatırım harcamaları 2023 yılında 2,55 milyar TL net nakit rezervi birikmesine katkıda bulundu.
Yorum: Düzeltilmiş finansal sonuçlara olumsuz bir piyasa tepkisi beklerken, 2023 yılında düzeltilmemiş FAVÖK’ün tahminimize paralel olarak 110 ABD$/ton seviyesinde gerçekleşmiş olduğunu tahmin ediyoruz. Düzeltilmemiş finansal sonuçlara ilişkin detayları bugün yayınlanacağını düşündüğümüz yatırımcı sunumunda görmeyi bekliyoruz. Modelimizi enflasyon düzeltmelerine göre güncelleyeceğiz.
Kaynak: Ak Yatırım