Kardemir 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 4.70 TL
Önceki Hedef Fiyat: 4.70 TL
Yükseliş potansiyeli: %15.5
Beklentilerin üzerinde operasyonel performans ve net karlılık..
Kardemir, 1Ç18’de operasyonel performansının beklentilerin de ötesinde iyileşme gerçekleştirmiş olması ve finansal yatırımlarından elde edilen temettü gelirlerindeki artış ve görece olarak azalış gösteren finansal giderleri nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 131mn TL’nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 168mn TL), 235mn TL net kar açıklamıştır. Kardemir, 1Ç18’de, yıllık %48.6, bir önceki çeyreğe göre %11.6 artışla piyasa ortalama beklentisi olan 1,229mn TL’ye benzer olarak (Şeker Yatırım T.: 1,223mn TL), 1,289mn TL tutarında satış geliri elde etmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise, yıllık %247 ve bir önceki çeyreğe göre %23 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 337mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 336mn TL) üzerinde, 375mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 16.6 y.p. ve bir önceki çeyreğe göre 2.7 y.p. artarak, oldukça kuvvetli, %29.1 oranında gerçekleşmiştir. Kardemir, 1Ç18’de ayrıca, finansal yatırımlarından (Ermaden vb.) bir önceki yılın aynı döneminin 3.7x katında, 30.0mn TL tutarında temettü geliri elde etmiştir. Şirket, 1Ç18’de TL’nin US$ ve EUR karşısında değer kaybı nedeniyle, büyük ölçüde bilançosundaki US$ ve EUR açık pozisyonlarına bağlı olarak, yıllık %21.4 artış ve çeyreklik %22.3 azalışla 106.6mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Bu ana gelişmeler sonucunda Kardemir’in net karı, 1Ç17’de kaydedilen 5.6mn TL net zarara kıyasla oldukça belirgin bir iyileşme göstererek 235.1mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in net borçluluğu azalmaya devam ederek 1Ç18 sonunda 652mn TL’ye gerilemiştir. Böylelikle net borç/FAVÖK oranı da gerilemeye devam ederek 1Ç18 sonunda 0.65x olarak gerçekleşmiştir (4Ç17 sonu: 1.25x). Açıklanan sonuçlar, Şirket payları performansını olumlu etkileyebilecektir.
Satış gelirlerindeki kuvvetli artış devam etmiş, FAVÖK marjı ise yıllık 16.6 y.p. büyüme göstermiştir – Kardemir’in 1Ç18 satış hacmi yıllık yaklaşık %4 (bir önceki çeyreğe göre %3) oranında artımıştır. Satış gelirleri ise, buna ek olarak özellikle çelik fiyatlarının kuvvetli seyri ile yıllık %48.6, bir önceki döneme göre %11.6 artarak 1,289mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK, hesaplamalarımıza göre yıllık %247 artışla 374.5mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı, 1Ç18’de yıllık 16.6 y.p. (bir önceki çeyreğe göre 2.7 y.p.) artarak oldukça kuvvetli, %29.1 olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında Kardemir, 1Ç18’de finansal yatırımlarından (Ermaden vb.) bir önceki yılın aynı döneminin 3.7x katında, 30.0mn TL tutarında temettü geliri elde etmiştir. 1Ç18 sonu itibariyle Kardemir’in bilançosunda US$246mn ve EUR144mn açık pozisyonu bulunmaktadır. TL’nin US$ ve EUR karşısında görece olarak değer kaybının neticesinde Şirket, bu açık pozisyonuna bağlı olarak 1Ç18’de net 91.7mn TL tutarında kur farkı gideri kaydetmiştir (1Ç17: -59.4mn TL). Böylelikle net finansal giderleri, yıllık %21 artarak 106.6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde, Şirket’in 25.8mn TL net vergi gideri kaydetmiş olmasıyla da birlikte net karı, yıllık belirgin bir artışla 235.1mn TL’ye ulaşmıştır.
Kardemir D payları için 12 aylık 4.70 TL hedef fiyatımızı korumakta ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Kardemir için, daha uygun fiyatlamalar ile demir cevheri temini olanağını ve katma değerli ürünlere yönelik ürün miksinin gelişimini gözeterek olumlu yakın dönem beklentilerimizi sürdürmekteyiz. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda 2018T 5.2x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerleri ise 6.2x çarpan ile işlem görmektedirler.