Kardemir 2Ç17-Beklentilerin üzerinde net kar…
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 2.05
Önceki Hedef Fiyat: TL 1.20
Kardemir, 2Ç17’de, önceki yılın aynı döneminin 3.6x katında, ve piyasa ortalama beklentisi olan TL 81mn’un (Şeker Yatırım T.: TL 87mn) üzerinde, TL110.1mn net kar açıklamıştır. Kardemir, 2Ç17’de yıllık %87.6 ve bir önceki çeyreğe göre %15.1 artışla piyasa ortalama beklentisi olan TL915mn’un üzerinde (Şeker Yatırım T.: TL964mn), TL998mn tutarında satış geliri elde etmiştir. Kardemir’in FAVÖK’ü de yıllık %53.9 ve bir önceki döneme göre %35.6 artış ile piyasa ortalama beklentisi olan TL137mn’un üzerinde (Şeker Yatırım T.: TL141mn), TL146mn olarak gerçekleşmiştir. 2Ç17’de TL’nin US$ karşısında görece olarak değer kazanması ile, bilançosundaki US$ açık pozisyonuna bağlı olarak TL37.8mn tutarında kur farkı geliri kaydedebilen Kardemir’in finansal giderleri de, beklenildiği üzere belirgin bir ölçekte, yıllık %77.7 oranında azalarak TL 7.3mn’a gerilemiştir. Bu dönemde Kardemir’in efektif vergi oranı beklentilerimizin altında, %3.2 olarak gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler sonucunda Şirket, önceki yılın aynı döneminin 3.6x katında, TL110.1mn tutarında net kar açıklamıştır. Beklentilerin üzerinde açıklanan rakamların Şirket pay performansı üzerinde olumlu etkisi olmasını beklemekteyiz.
2Ç17’de satış gelirleri %88 artmış, FAVÖK marjı ise bir önceki çeyreğe göre 2.2 büyüyebilmiştir – Kardemir’in 2Ç17 satış hacmi, düşük bir baz dönemi üzerine, yıllık %27.9 (bir önceki çeyreğe göre %6.6) artış göstermiştir. Satış gelirleri ise, satış hacmindeki artışın, çelik fiyatlarındaki yükselişin, ürün miksinde katma değerli ürünlerin payının artmasının ve TL’deki değer kaybının etkileriyle, yıllık %87.6 ve bir önceki döneme göre %15.1 artarak TL998mn olarak gerçekleşmiştir. Kardemir’in FAVÖK’ü ise, 2Ç17’de, hesaplamalarımıza göre yıllık %53.9 oranında artışla TL146mn’a ulaşmış; FAVÖK marjı, bir önceki dönemin 2.2 y.p. üzerinde (yıllık 3.2 azalışla) %14.7 olarak gerçekleşmiştir. 2Ç17 sonu itibariyle Kardemir’in bilançosunda US$446mn ve EUR159mn açık pozisyonu bulunmaktadır. TL’nin US$ karşısında görece olarak değer kazanmasının neticesinde Kardemir, bu açık pozisyonuna bağlı olarak 2Ç17’de TL37.8mn tutarında kur farkı geliri kaydedebilmiştir. Böylelikle Şirket’in net finansal giderleri, beklentiler doğrultusunda, belirgin ölçekte, yıllık %77.7 oranında azalarak TL7.3mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde, Kardemir’in efektif vergi oranı, beklentilerimizin altında, %3.2 oranında gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler sonucunda Şirket, 2Ç17’de bir önceki yılın aynı döneminin 3.6x katında, TL 110.1mn tutarında net kar elde etmiştir. Şirket’in 2Ç17 sonu itibariyle net borcu TL1.6mlyr’a gerilemiştir (1Ç17: TL1.7mlyr).
Kardemir D payları için hedef fiyatımızı pay başına TL2.05 olarak güncelleyerek “TUT” tavsiyemizi korumaktayız. 2Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından, Kardemir için ürün/fiyat miksi tahminlerimizi düzenleyerek 2017 yılı için %5 daha yukarıda bir satış geliri hedefine ulaşmaktayız. Ayrıca, Şirket’in eşleniklerine görece olarak değerlemesine 2018T FD/Satışlar, FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarını da 2017T çarpanlarına eşit ağırlıkta ekleyerek, Şirket D grubu payları için TL2.05 hedef fiyata ulaşmaktayız. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda 2017T 7.6x ve 29.2x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 7.3x ve 14.9x çarpanlarıyla ile işlem görmektedirler.
Raporun tamamı için tıklayın.