Kardemir 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Endeksin Üzerinde Getiri’ye revize
Hisse Fiyatı: 3,79 TL
12 Aylık Hedef: 5,00 TL
Olumlu 2017 finansallarının ardından 2018’in daha da güçlü geçmesi bekleniyor. 2017 sonuçlarının görüşüldüğü analist toplantısında Kardemir 2018 FAVÖK marj beklentisini %23 – %25 aralığında olmasını beklediğini açıkladı. Böylece, 2017’de %18,5 olarak gerçekleşen FAVÖK marjı için 2018 hedefi 2014’den beri en yüksek seviye olarak ifade edilmiş oldu. 2018 için satış miktar beklentisi ise 2,3 milyon ton ile 2017’deki tutar ile aynı kaldı. Şirketin beklentileri paralelinde biz de 2018 FAVÖK marj beklentimizi %19,3’den %23,4’e yükselttik. Ortalama FAVÖK marj beklentimizi 2018 – 2027 tahmin dönemi için de %17,1’den %17,5’e artırıyoruz. 2017 sonuçları ardından ciro beklentilerimizde bir değişikliğe gitmedik. FAVÖK’deki sıçrama ile 12 aylık hedef fiyatımız 3,75 TL’den 5,00 TL’ye yükseldi ve cari hisse fiyatı üzerinden %32 getiri potansiyeline işaret ediyor. Bu değerlendirmelere ışığında önerimizi ‘Nötr’den ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz.
2018 marj genişlemesini destekleyen faktörler: Kardemir 2018’in ilk 6 aylık dönemi için cari fiyatlardan hammadde (kok kömürü ve demir cevheri) siparişlerini verdi. Bu dönemde satış fiyatları artış eğiliminde olduğundan sabit kalacak girdi maliyetleri sayesinde kâr marjının genişlemesi bekleniyor. Diğer taraftan şirketin ürün satış kompozisyonunda ise katma değeri yüksek ürünler lehinde bir değişim bekleniyor. Öyle ki, en düşük katma değerli ürünler arasında yer alan kütük satışlarının 2018’de azalacağı öngörülürken, çubuk kangal satışlarının yıllık %43 büyümeyle 360 bin tona çıkması ve ray satışlarının yıllık %55 büyümeyle 200 bin tona çıkması bekleniyor. Ürün satış kompozisyonundaki bu değişimin de kâr marjını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz.
33,6 milyon dolarlık tahkim davasının Nisan-Eylül ayları arasında tamamlanması bekleniyor. Kardemir yönetimi Noble Resources ile olan tahkim davasının 2Ç18 veya 3Ç18 de neticelenmesini bekliyor. Hatırlanacağı üzere, 4Ç16’da Noble Resources taahhüt ettiği bazı kok kömür sevkiyatları gerçekleştiremediği için Kardemir bu şirket aleyhine bir dava açmıştı. Şirket yönetimi, davanın Kardemir lehine sonuçlanmasını ve dava sonucunda 33,6 milyon dolar tahsil etmeyi bekliyor. Bu gelirin olağanüstü gelir olarak 2018 kârına eklenmesi durumunda tahmin ettiğimiz net kar rakamının %20 düzeyinde artması söz konusu olabilir.