KRDMD: 3Ç16 operasyonel performansı beklentilerin altında gerçekleşti
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 1.10 TL
Önceki Hedef Fiyat: TL 1.55
Kardemir, 3Ç16’da, TL20.1mn tutarında net zarar kaydetmiştir (3Ç15 net zarar: TL65.9mn). Şirket’in 3Ç16 net zararı, geniş bir aralıkta olan piyasa tahminlerinin (TL-34mn – TL 28mn) dahilinde, ancak bu beklentilerin ortalaması TL9mn altında (Şeker Yatırım T.: TL0.1mn) altında gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların Şirket hisse performansını olumsuz etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
1Ç16 ve 2Ç16’da hızla artan fiyatlar 3Ç16 operasyonel performansı desteklemiş, ancak karlılık beklentilerin altında gerçekleşmiştir. Kardemir, 3Ç16’da, önceki yılın aynı döneminin %0.9 üzerinde, 462bin ton nihai ürün satışı gerçekleştirmiştir. Şirket’in satış gelirleri, bu dönem içerisindeki fiyatlama stratejisi, ürün miksi ya da satış hacminin beklentilerin altında gerçekleşmiş olmasına bağlı olarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL606mn’un altında (Şeker Yatırım T.: TL 600mn), önceki yılın aynı dönemine göre %1.8 oranında yükselişle TL538mn olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, 3Ç16’da, piyasa ortalama beklentisi olan TL130mn’un altında (Şeker Yatırım T.: TL120mn), yıllık %11.0 yükselişle, TL97.6mn tutarında FAVÖK yaratabilmiştir. Şirket’in FAVÖK marjı, yıllık olarak 1.5 y.p. yükseliş (çeyreklik 0.1 y.p. azalış) göstererek hesaplamalarımıza göre %18.1 oranında gerçekleşmiştir. Kardemir 3Ç16’da US$ ve EUR cinsinden döviz açık pozisyonu ve TL’nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybı ile artan kur farkı giderleri nedeniyle, TL86.7mn tutarında net finansal gider kaydetmiştir (3Ç15: TL192.7mn). Böylelikle Şirket’in net zararı, bu dönemde ertelenmiş vergi gelirlerinin görece olarak daha düşük gerçekleşmiş olmasına rağmen, TL20.1mn olarak açıklanmıştır (3Ç15: TL-65.9mn). Bu dönem sonunda büyük ölçüde döviz çevirim etkisiyle Kardemir’in net borcu TL1.75mlyr’a yükselmiştir (2Ç16 sonu: TL1.48mlyr).
Kardemir için hedef fiyatımızı hisse başına TL1.10’a indirerek tavsiyemizi “TUT” olarak güncellemekteyiz. Kardemir’in satış hacmi, fiyatlarda oldukça hızlı yükseliş yaşanan bir dönemden sonra 3Ç16’da toparlama gösterebilmiştir. Yine de, muhafazakâr olarak, 3Ç16 sonuçları açıklandıktan sonra, Şirket için yıl sonu satış hacmi beklentimizi hafif azaltarak 2.0mn ton olarak belirlemekteyiz. Bunun yanında, 2016T operasyonel karlılık tahminimizi ancak hafif olarak aşağı yönde düzeltmekle birlikte, diğer yakın dönem operasyonel karlılık tahminlerimizde halihazırda belirgin bir değişiklik yapmamaktayız; özellikle koklaşabilir taş kömürü fiyatlarında oldukça hızlı bir yükseliş yaşanmış olan içinde bulunduğumuz bu dönemden sonra, Kardemir’in yurt içi alımları ile görece olarak avantajlı durumda olabileceğini düşünmekteyiz. Böylelikle, Şirket için 2016T satış gelirleri tahminimizi TL2.3mlyr olarak belirlerken, FAVÖK marjının ise %14.5 oranında geçebileceğini tahmin etmekteyiz. 2016T net kar tahminimizi ise, Şirket’in finansal borçluluğunun US$ ve EUR cinsi ağırlıklı olması ve TL’nin bu para birimleri karşısındaki seyrini gözeterek aşağı yönde revize etmekteyiz. KRDMD hisseleri, tahminlerimize göre halihazırda 9.5x 2016T FD/FAVÖK ile yurtdışı benzerlerinin ortalamasına göre %3 prim ile, ve 6.7x 2017T FD/FAVÖK ile yurtdışı benzerlerinin ortalamalarına göre %10 iskontoyla işlem görmektedirler. KRDMD hisseleri için yeni hedef fiyatımızı TL1.10 olarak belirlemekte ve tavsiyemizi TUT olarak güncellemekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!