1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi
Endeks Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 53,70TL
12-Aylık Hedef Fiyat: 78,20TL (önceki 75,50TL)
Beklentilere paralel gerçekleşmeler…
Kalekim, ilk çeyrekte 94 milyon TL net kar açıkladı (Konsensüs: 105 milyon TL, AK: 95 milyon TL). Net kar rakamı yıllık bazda %32 artışı işaret ederken, çeyreklik bazda %61 azalış gösterdi. Şirket, cirosunu yıllık bazda %99 artırırken önceki çeyreğin %17 gerisinde kaldı. FAVÖK, 118 milyon TL olarak gerçekleşerek (Konsensüs: 115 milyon TL, AK: 115 milyon TL) yıllık bazda %58 artış, çeyreklik bazda %25 azalış gösterdi.
Üretim ve kapasite kullanımı: (i) Kuru harç: %39,41’lik KKO ile 110 bin ton üretim hacmi gerçekleşti (yıllık bazda %3,28 daralma) (ii) Boya & Sıva: %27,24’lük KKO ile 3,4 bin üretim hacmi gerçekleşti (yıllık bazda %20,48 daralma).
Ciro büyümesinin bölgesel dağılımı: Şirket, 1Ç22’ye kıyasla, iç pazar satış gelirlerini %126, uluslararası satış gelirlerini ise %56 artırmayı başardı.
Yatırım harcamaları: Şirket, 1Ç23’te 12,7 milyon TL yatırım harcaması yaptı (1Ç22: 5,6 milyon TL). Yatırım harcamalarının büyük kısmı Mardin ve Balıkesir tesislerinde önceden planlanmış olan kapasite artışları için yapıldı.
Yönetim mevcut 2023 beklentilerinde değişikliğe gitmedi: Yönetim, Türkiye’de orta tek haneli hacim büyümesi ve ihracat pazarlarında %10-15 hacim büyümesi ile %55-70% arası ciro büyümesi bekliyor. Şirket, 2023 yılında %20 FAVÖK marjı, 400- 450 milyon TL sermaye harcaması ve %10-15 NİS/Ciro beklentisini yineledi.
Yorum ve Değerleme: Yeni makro varsayımlarımız doğrultusunda modelimizi ve tahminlerimizi revize ettik. 2023’te %80 ciro büyümesi, %19,9 FAVÖK marjı, 451 milyon TL yatırım harcaması ve %12,7 NİS/Ciro bekliyoruz. 12 aylık hedef fiyatımızı 78,20TL (önceki: 75,50TL) olarak güncelliyoruz ve “Endeks Üzerinde Getiri” notumuzu koruyoruz. Şirket hisseleri, 7,6x/4,6x 2023T/2024T FD/FAVÖK ve 8,0x/5,8x 2023T/2024T F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. 2023T ve 2024T FD/FAVÖK çarpanları aynı dönemlere ilişkin benzer şirketler medyan çarpanlarına göre %6 ve %36 iskontoyu işaret ederken; 2023T ve 2024T F/K çarpanları %47 ve %56 iskontoyu işaret ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım