2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 24,68TL
12-ay Fiyat Hedefi: 34,40TL (önceki 30,30TL)
Hacim düşüşlerine karşın maliyetleri fiyatlara yansıtma olanağı ve Lyksor katkısıyla beklentilerin üzerinde performans
Kalekim 2Ç22 için 110mn TL net kar açıklayarak hem piyasa beklentisini (101mn TL) hem bizim tahminimizi (80mn TL) geçmiş oldu. Net kar bir önceki yıla göre %296 ve bir önceki çeyreğe göre %55 arttı. Net karda görülen yıllık bazdaki artışın temel etkenleri, güçlü ciro büyümesi ve artan operasyonel karlılık (2Ç22 FAVÖK Marjı: %20,31) oldu. Brüt kar marjı 2022’in ilk yarısında geçen yıla göre 0,9 puan iyileşti; ancak çeyreklik göstergeler 2Ç22’de geçen yılın aynı dönemine göre 0,3 puan daralmaya işaret ediyor. 2Ç22’deki net satışlar yıllık bazda %186 ve çeyreklik bazda %83 artış gösterdi. İhracat yıllık bazda %185 arttı. Lyksor satın alımı 124,7mn TL’lik ciro katkısı, 35,2mn TL’lik FAVÖK katkısı ve 23,4mn TL’lik net kar katkısıyla gelir tablosuna olumlu etki etti. Net İşletme Sermayesi/Satışlar, artan hammadde maliyetleri ve Lyksor satın alımı nedeniyle yıllık bazda 12,2 puan artışla %26,7 olarak gerçekleşti. Lyksor hariç Net İşletme Sermayesi/Satışlar %16,2 olarak gerçekleşti. Artan işletme sermayesi ihtiyacı operasyonel nakit akışının negatife dönmesine yol açtı. Şirket, 1Y22’de 11,4mn TL’si Lyksor satın alımı dahil olmak üzere toplam 43mn TL sabit kıymet yatırımı yaptı.
2022 hedefleri hafif yukarı yönlü revize edildi: Şirket güncel 2022 hedeflerinde ton bazında satış hacimlerini aşağı yönlü revize ederken, %80-%100 büyüme + 325-350mn TL Lyksor katkısı beklediği 2022 yılı cirosuna ilişkin hedefini %130-%150 büyüme olarak güncelledi. FAVÖK marjı hedefinde değişiklik yapmayan şirket yönetimi, 130-150mn TL’lik yatırım harcaması öngörüsünü 90-110mn TL aralığına çekti. Şirket, %10’un altını hedeflediği Net İşletme Sermayesi / Net Satışlar oranını Lyksor birleşmesinin de etkisiyle %10-%15’e yükseltti.
Yorum: Şirketin 2Ç22 sonuçlarının genel olarak olumlu olduğunu düşünüyoruz. (i) Şirketin sektördeki öncü konumunu; (ii) yeni ihracat pazarları ile desteklenen ihracatını; (iii) fiyatlama gücünü; ve (iv) likit bilanço yapısı ve hızlı nakit döngüsünü beğeniyoruz. Yeni makro varsayımlarımız ve şirketin yeni 2022 hedefleri sonrası tahminlerimizi güncelledik. Kalekim için 12 aylık hedef fiyatımızı 34,40TL (önceki: 30,30TL) olarak güncelliyoruz ve “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım