“Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Değerleme Geliri ile İş GYO Son Çeyrekte Yüksek Kar Açıkladı…”
Öneri “AL”
Kapanış Fiyatı: 9,80 TL
Hedef Hisse Fiyatı : 14,96TL
İş GYO 4Ç2022’de 8.186mn TL net dönem karı yazmıştır. Bizim kar beklentimiz 7.645mn TL iken, piyasanın ortalama kar beklentisi de 7.460mn TL idi. Şirket bir önceki yılın son çeyreğinde 1.319mn TL kar açıklamıştı. Karın yüksek gelmesinde yatırım amaçlı gayrimenkul değerleme gelirinin net 7.949mn TL gerçekleşmesi (4Ç2022: 1.140mn TL) etkili olmuştur.
İş GYO’nun satış gelirleri 4Ç2022’de 163,4mn TL gerçekleşerek yıllık %19,1 oranında düşüş kaydetmiştir. Bu gelirlerin 110,5mn TL’si kira gelirleri (üst hakkı gelirleri dahil), 24,9mn TL’si konut satışlarından oluşmuştur. Kira gelirleri yıllık %61,1 oranında artarken, konut satışları %80,8 oranında düşüş kaydetmiştir. FAVÖK ise 109,5mn TL ile (Beklenti: 63mn TL) yıllık %6,1 oranında artış kaydetmiştir. FAVÖK marjı da %67,0 (4Ç2021: %51,1) olmuştur. Öte yandan, Şirket yılın son çeyreğinde 165,6mn TL net finansman gideri kaydetmiştir.
Çeyreksel bazda net borçta 388mn TL’lik bir artış olmuş ve net borç 2.023mn TL’ye çıkmıştır. Net borç /FAVÖK (yıllıklandırımış) oranı ise 0,9x puan artarak 5,3x seviyesine yükselmiştir.
İş GYO, 22 Mart 2023 tarihi itibarıyla, Net Aktif (Varlık) Değeri’ ne (NAD) göre %35 oranında iskontolu işlem görmektedir. İş GYO’nun son üç ve beş yıllık tarihsel NAD iskonto ortalaması sırasıyla %19 ve %38 oranındadır.
Çeşitlendirilmiş gayrimenkul portföyü ve güçlü kiralamacı profili Şirket’e defansif bir özellik katarken, yeni projeler geliştirmede daha aktif olması hisse için kısa vadeli önemli bir katalizördür. Bu yıl teslimatların başlanması beklenen Litus İstanbul konut projesi ve satışlara bu yıl başlanması planlanan Tuzla Konut Projesi’nden önemli bir gelir beklenmektedir. İstanbul Finans Merkezi Projesi’nin de bu yıl tamamlanması beklenmektedir. Bununla birlikte, Kasaba Evleri’nin devamı niteliğinde proje geliştirmek üzere aynı bölgede bulunan Ömerli Projesi’nden de yıl içerisinde satış planlanırken, İstanbul Mecidiyeköy’de yer alan Profilo AVM hasılat paylaşımlı konut Projesi’nde hasılat payının gelecek yıl içerisinde tahsil edilmesi öngörülmektedir.
Parçaların toplamı yöntemine göre hesapladığımız İş GYO’nun hedef piyasa değerini, 14,96TL olarak belirtiyoruz. İş GYO, hedef piyasa değerimize göre %34,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle İş GYO için “AL” önerisinde bulunuyoruz.
Kaynak: Ziraat Yatırım