İş GYO 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
“İş GYO’nun 1Ç2018’deki Net Dönem Karı 15,9mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti…”
Öneri : “AL”
Hedef Hisse Fiyatı : 1,58TL
Şirketin 2018 yılı ilk çeyrek net dönem karı bir öneki yılın aynı çeyreğine göre %23 oranında gerileyerek 15,9mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bizim beklentimiz 22mn TL iken, piyasa beklentisi 19mn TL idi. Tahminimizdeki sapmada FAVÖK gelirlerinin beklentimizin altında, net finansman giderlerinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur.
Şirket’in satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,5 oranında artarak 60,6mn TL’ye yükselirken, üst hakkı dahil kira gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %7 oranında artarak 52mn TL olarak gerçekleşmiştir. Kira gelirlerinin yaklaşık %37’si Tuzla Operasyon ve Ticaret Merkezi’nden oluşurken, İstanbul İş Kuleleri’nin toplam kira geliri içerisindeki payı %18 olmuştur. Ege Perla Projesi’ndeki teslimatlar kapsamında 6,8mn TL satış geliri elde edilmiştir. Teslim edilen konutların brüt kar marjı %26 olmuştur. Diğer yandan, 1Ç2018’deki toplam brüt kar bir önceki yıla göre %16 oranında gerileyerek 39,5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket’in 2018 yılının ilk çeyreğindeki net ve brüt kar marjı sırasıyla %26 ve %65 olarak gerçekleşmiştir. Geçen yılın aynı döneminde net ve brüt kar marjı sırasıyla %34 ve %76 idi. Şirket’in FAVÖK gelirleri 28,1mn TL ile bir önceki yılın aynı dönemine göre %23 oranında azalırken, FAVÖK marjı %46,4 olarak bir önceki yılın aynı çeyreğinin (%59,6) altında gerçekleşmiştir.
Şirket’in net döviz açık pozisyonu bir önceki dönemdeki 215,1mn TL’den, bilanço dışı türev ürünler kullanılarak 17,7mn TL’ye düşmüştür. Diğer yandan Şirket’in net borç / FAVÖK oranı bir önceki çeyreğe göre bir miktar artarak 9x olmuştur.
İş GYO’nun, 8 Mayıs 2018 tarihi itibariyle, Net Aktif (varlık) Değeri’ne (NAD) göre %67 oranında iskontolu işlem görmektedir. Şirketin Net Aktif Değeri mart sonu itibariyle yaklaşık 3,3 milyar TL’ye ulaşmıştır. Son bir yıllık tarihsel NAD iskonto ortalaması %61 oranındadır. Son beş yıllık ortalama NAD iskontosu ise %51 oranındadır.
İş GYO hisseleri ile ilgili önerimizi “AL” olarak koruyor ve hedef hisse fiyatını de bedelsiz sermaye artırımına istinaden düzelterek (%4,92476 bedelsiz) 1,58TL olarak güncelliyoruz.