İş Bankası Hisse Yorumu
Potensiyel Getiri 22%
İş Bankası 1Ç15 BDDK solo finansallarında 912mn TL net kar açıkladı. Açıklanan kar bizim beklentimiz olan 917mn TL ile uyumlu olurken, konsensüs beklentisi olan 892mn TL’nin hafif üzerinde gerçekleşti. Böylece, İş Bankası’nın net karı çeyreksel bazda %11, yıllık bazda ise %12 artmış oldu. İş Bankası’nın 1Ç15 özkaynak karlılığı ise %12.6 oldu. (2014: %13.2) Net faiz marjı açısından sonuçlar beklentimizle tamamen uyumlu gerçekleşirken, ücret ve komisyon gelirleri ise beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti. Ticari işlemler karı ise beklentilerimizin altında kaldı. Sonuçların ardından gerçekleştirilen telekonferansta, İş Bankası yönetimi 2015’e dönük tahminlerinde değişiklik yapmadı. 1Ç15’te %3.8 olarak gerçekleşen net faiz marjı, sene başında 2015 için öngörülen %3.7 – %3.9 beklentisi ile uyumludur. Banka geleceğe dönük tahminleri konusunda revizyon yapmasa da, fonlama koşullarındaki sıkılaşma nedeniyle aşağı yönlü risklerin mevcut olduğunu belirtilmiştir. Komisyon gelirlerindeki yıllık bazda %19’luk büyüme nedeniyle, sene başında öngörülen %7-%8’lik büyüme beklentisinde yukarı yönlü revizyonu gerektirebilir. Öte yandan, Banka’nın ücret iadelerinin sektör ile paralel bir trendde olması nedeniyle, faaliyet giderlerine dönük tahminde de yukarı yönlü revizyon riski mevcuttur. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımız 7.25TL’yi ve hisse “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. 1Ç15 finansallarının hisse etkisinin ise nötr olmasını bekliyoruz.
Kredi büyümesi sektördeki büyüme ile paralel oldu. İş Bankası’nın kredileri 1Ç15’te çeyreksel bazda %6.1 büyürken, banka bu kalemde aynı dönemde %6.7 büyüyen sektör ile benzer bir performans sergiledi. İş Bankası 1Ç15’te YP menkul kıymet portföyünün bir miktarını elden çıkararak, TL menkul kıymet portföyünün ağırlığını artırma yoluna gitti. Banka’nın YP menkul kıymetleri bir önceki çeyreğe göre ABD$ bazında %3.1 azalırken, TL menkul kıymet portföyü ise aynı dönemde %6.1 büyüdü. Fonlama tarafında ise; TL mevduatlar çeyreksel bazda %2.4 artarken, YP mevduatlar ABD$ bazında %3.5 küçüldü. Ayrıca, 1Ç15’te temin edilen 550mn ABD$ büyüklüğündeki seküritizasyon kredisi ise fonlamanın ana unsurlarından birisi oldu. TÜFEX getirilerindeki azalma ve kredi mevduat makasındaki daralma sonucunda, İş Bankası’nın net faiz marjı çeyreksel bazda 30 baz puan gerileyerek %3.8 oldu. Kredi mevduat makasındaki daralma 26 baz puan olurken, TÜFEX fiyatlamasındaki enflasyon tahmininin değişmesi nedeniyle TL menkul kıymet getirileri 36 baz puan azaldı. Banka, 2015 için net faiz marjının %3.7-%3.9 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir ve yatay seyir veya hafif daralma öngörmektedir. Net faiz marjı açısından ihtiyatlı duruşun ana nedeninin menkul kıymet getirilerindeki gerileme olduğu belirtilse de; fonlama maliyetinin seyrine bağlı olarak, 2015’te net faiz marjı belirtilen aralığın üst bandında gerçekleşebilir. Ticari krediler nedeniyle takipteki kredi miktarında çeyreksel bazda artış oldu. Takipteki kredilerde çeyreksel bazda %18 artış olurken, takibe dönüşme oranı 70 baz puana yükseldi. (4Ç14’te 40 baz puan) Karşılık oranının %75’de muhafaza etme amacıyla; Banka’nın özel risk maliyeti 4Ç14’teki 56 baz puan seviyesinden, 1Ç15 itibariyle 99 baz puana yükseldi. Son 2 yıllık periyotta, varlık kalitesi performansı açısından İş Bankası’nın kendisini diğer benzer bankalardan ayrıştırdığını görmekteyiz. Bu dönemde İş Bankası’nın ortalama takibe dönüşüm oranı 41 baz puan oldu. Bu nedenle, 1Ç15’te özel risk maliyetindeki artışı, İş Bankası’nın bu kalemde sektör ortalamasına yakınsaması olarak görmekteyiz. 2015 için Banka’nın 85-95 baz puan özel risk maliyeti öngörüsünü ise ulaşılabilir görmekteyiz. Ayrıca, daha önce Banka tarafından belirtildiği gibi, 207mn TL’lik vergi karşılığının iptali de net karı destekleyen unsurlardan biri olmuştur. Banka’nın tahsilat gelirleri çeyreksel bazda %12 azalmıştır. Ücret ve komisyon gelirlerindeki büyüme ise 2015 tahminlerinin üzerindedir. Banka’nın ücret ve komisyon gelirleri 1Ç15’te yıllık bazda %19 artmıştır. Banka’nın bu kalemdeki 2015 yılında büyüme öngörüsü ise %7-%8 seviyesinde idi. Güçlü performansın ana nedenleri ise; refinansman ücretleri de dahil olmak üzere, nakit kredilerdeki artış ve sigorta segmentindeki komisyon gelirlerindeki büyümedir. Faaliyet giderleri tarafında ise; İş Bankası 61mn TL ücret iadesi yapmıştır ve böylece Banka’nın faaliyet giderlerinde yıllık bazdaki artış %6 olmuştur. Banka’nın bu kalemdeki artış beklentisi ise %4-%5 seviyesindeydi. 1Ç15’teki yüksek karlılığa rağmen İş Bankası’nın özsermayesi %3 azalmıştır. Özsermayedeki azalmanın ana nedeni ise; “Satılmaya Hazır Menkul Değerler”deki 370mn TL’deki değer kaybından kaynaklanan zarardır. Bir önceki çeyrekte Banka bu kalemden 870mn TL değer kazancı elde etmişti. Böylece Banka’nın sermaye yeterlilik oranı 1Ç15’te 1.1 puan azalarak %14.9 oldu.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!