Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY12.40
Son kapanış, TL/hisse 8.66
Yukarı potansiyel %43
Yatırım teması:
– İş Bankası’nın 2021’de 7 milyar TL’si iştirak portföyü kaynaklı 12 milyar TL net kâr açıklamasını bekliyoruz. Banka için net kâr beklentimizi 2022 için %48 artışla 18,5 milyar TL’ye çıkardık ve 2023 için 23,5 milyar TL olarak belirledik. Özkaynak kârlılığının orta vadede %21,5 olmasını bekliyoruz.
– İş Bankası 2021’de rakip özel bankaların altında kamu bankalarının üzerinde net faiz marjı elde etti. Swap fonlama ve TÜFE tahvil muhasebesinde rakiplerden ayrışma özellikle yılın ilk yarısında marj üzerinde baskı kurarken, faiz indirimlerinin ve enflasyon beklentisinin artması son çeyrekte marjlara olumlu yansıyacak. Banka muhasebe yöntemini değiştirmezse 2022 Ekim enflasyonundaki olası sıçramayı marjlarına yansıtmayacak.
– KOBİ ağırlığı ve buna bağlı olarak gayrimenkul ağırlıklı teminat yapısı 2018-2020 döneminde net risk maliyetinin 200 baz puan ile rakip ortalamasının 50 baz puan altında olmasında katkı sağladı. Banka için net risk maliyetini 2021 için 40 baz puan, 2022 için 100 baz puan ve 2023 için 130 baz puan olarak rakiplerini yakın hesapladık. Bu önümüzdeki döneme ilişkin KOBİ ağırlıklı aktif kalitesi risk beklentimizi yansıtıyor.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler:
Şişecam’ın faaliyet performansı, TÜFE tahvil muhasebesinde olası değişiklik, emekli sandığına ilişkin karşılık politikalarında güncelleme ve yaklaşık %6,4 dolaylı Türk Telekom payının satışı performansı etkileyebilir.
Değerleme:
İş Bankası’nın mevcut piyasa değeri iştirak portföyünün piyasa değerine yakın düzeydedir. Banka için 2022 F/DD ve F/K oranları ise sırasıyla 0,4x ve 2,1x düzeyinde kalarak benzer bankalara ve tarihsel ortalamalara göre iskonto taşımaktadır.
Kaynak: Ak Yatırım