İş Bankası Hisse Hisse Yorumu
Kârlılıkta düzelme beklentisi ve cazip fiyat
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: 4,49TL
12 Aylık Hedef: 5,50TL
İş Bankası C hisseleri için getiri beklentimizi “Endekse Paralel”den “Endeksin Üzerinde”ye yükseltiyoruz. Hisse için belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyat 5,50 TL seviyesinde olup %22,5 getiri potansiyeline işaret ediyor. Bankanın mevcut fiyat üzerinden F/DD oranı 0,4x seviyesinde bulunuyor ve emsâl bankaların ortalama F/DD’sine göre %26 ıskonto taşıyor. Son bir yıllık dönem için ortalama F/DD ıskontosunun %20 olduğu dikkate alındığında fiyat açısından aşağı yönlü göreceli fiyat riskinin sınırlı olduğunu düşünüyoruz.
İş Bankası hisselerinin getirisi yılbaşından bu yana BIST Bankacılık Endeksi’nin %7,4 gerisinde kalırken, hisseler Mayıs 2013’ten bu yana en kötü performans gösteren ikinci banka hissesi konumunda kaldı. 1Ç16 sonuçlarının olumsuz etkisi bir yana, zayıf hisse performansını ortaklık yapısına ve bankanın eski iştiraki Petrol Ofisi şirketi dolayısıyla ilgili olduğu yargı sürecine ilişkin basın haber akışı kaynaklı yatırımcı risk algısına bağlıyoruz.
İş Bankası’nda sermaye yapısında muhtemel bir değişiklik ihtimali görmüyoruz. Bununla birlikte belirttiğimiz risklere ilişkin süreçlerin medyada tekrar gündeme gelmesi risk algısını yeniden artırabilir. Ancak son dönemde bu tür dışsal faktörlerin gündem dışı kalmaya yüz tutması, yüksek ıskonto taşıyan hisse fiyatında değerlenme eğilimi yaşanabileceği konusunda bize ümit veriyor.
İş Bankası önceki çeyrekte kredilerde rakiplerine göre daha defansif bir tutum sergiledi. Bu sayede bankanın 1Ç16 sonunda kredi / çekirdek mevduat oranı 4,7 puan gerilemeyle %116,5 seviyesine gerilerken, sektör ortalaması olan %120’nin de altına gelmiş oldu. Banka yönetimi 2Ç16’da da mevduat artışının özellikle TL mevduat kaynaklı olmak üzere, kredi büyümesinin üzerinde gelebileceği öngörüsünde bulunuyor. Bu sayede İş Bankası’nın bilançosunda taşıdığı döviz kısa pozisyonunun da azalacağını tahmin ediyoruz.
Banka, bir önceki çeyrekte Euro kısa/dolar uzun bilanço pozisyonu nedeniyle kur farkı zararı ve faiz swapları kaynaklı değerleme zararı yazmıştı. Bu kalemlerdeki maliyet baskısının 2Ç16’da azalacağını ve bu sayede toplu sözleşme nedeniyle faaliyet giderleri kuvvetli bir artış gösterse dâhi net kârın bir önceki çeyreği aşacağını tahmin ediyoruz. Buna bağlı olarak İş Bankası’nın 1Y16 net kârının yıllık bazda %7, 2016 yılının tamamı için %16,8 artış göstermesini bekliyoruz.
Net kâr artışına bağlı olarak, özsermaye kârlılığının 2015 yılındaki %10,4 seviyesinden 1Y16’da %11,7’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Ancak gerek temettü gelirinin mevsimsellik özelliği ve gerekse bankanın 4Ç15’te yaptığı gayrimenkul değerlemesinin özkaynak genişletici etkisinin özellikle bu yıl hissedilecek olması nedeniyle, 2016 yılı özsermaye kârlılığının ancak %10,5’e çıkmasını öngörüyoruz. Bununla birlikte özsermaye kârlılığının önümüzdeki yıllarda kademeli olarak artmaya devam edeceğini tahmin ediyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!