4Ç24 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi Değerlendirme: Pozitif
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 13.60
Hedef Hisse Fiyatı, TL 21.80
Yükselme Potansiyeli 60%
İş Bankası 4Ç24 konsolide olmayan finansallarında 7,5 milyar TL civarındaki piyasa beklentisinin üzerinde 10,8 milyar TL net kar açıkladı. Net kar rakamı önceki döneme göre hemen hemen ikiye katlanırken, geçen yılın aynı dönemine göre ise %46,4 daralmış bu dönemde özsermaye karlılığı %14,2 olarak gerçekleşmiştir. 2024 tüm yıl kar rakamı ise yıllık %37 daralma ile 45,5 milyar TL, özsermaye karlılığı ise %15,8 olarak gerçekleşti. Açıklanan sonuçları ve bankanın 2025 yılı yönlendirmesini hisse fiyatı açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz.
■ İş Bankası için AL önerimizi koruyoruz, hedef fiyatımız ise 21,80 TL’dir (önceki: 21,30 TL). Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %5,4 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: %4,9, taşıt: %4,2, genel amaçlı tüketici kredisi: %10,7 ve kredi kartı: %11,2 büyüme ile bireysel segment, %1,4 ç/ç artan TL ticari kredilere göre daha hızlı bir büyüme sergilemiştir, ii) YP krediler USD bazında %1,5 ç/ç daralmış, iii) net faiz marjı bir önceki döneme göre 123 bps artarken, TL kredi/mevduat faiz makası 95 bps ve net interbank plasmanları 79 bps ile marj artışına en önemli katkıyı sağlamıştır, iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 1,4 puan azalışla %39,4 olarak gerçekleşmiştir, v) net takibe intikal ~4,6 milyar TL olarak gerçekleşmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ~6,5 puan ç/ç gerileme ile %148,7 olurken, net kredi riski ise kur etkisi dahil 50 bps ç/ç gerileme ile %1,3 olarak gerçekleşirken, 2024 tüm yılda kur etkisi dahil net kredi riski ise %1,1 olarak gerçekleşmiştir, vi) Grup 2 kredilerin toplam krediler içerisindeki payı %8,9, 2024 tüm yılda yaklaşık 5,6 milyar TL takipteki kredi satışı sonrasında ise takipteki kredi oranı %2,1 olmuş, vii) faaliyet giderleri ve bankacılık hizmet gelirleri 2024’te sırası ile yıllık %62 ve %115 artmıştır. İş Bankası 2025 yılı tahminlerimize göre %27,0 özsermaye karlılığı, 0,83x F/DD ve 3,49x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %13,2 ve %72,5), ve %19,7 SYR (Çekirdek SYR: %16,6) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ 2025 yılı beklentileri. İş Bankası %3,5 reel ekonomik büyüme, %27 TÜFE, ve %30 sene sonu TCMB politika faizinden oluşan makro tahmin seti çerçevesinde i) ~%35 TL kredi büyümesi, ii) 450 bps üzerinde net faiz marjı genişlemesi, iii) ~%2,0 net kredi riski (yıllık ~90 bps artış), iv) ~%3 takipteki kredi oranı (~90 bps artış), v) ~%50 net ücret ve komisyon geliri artışı ve, vi) ortalama yıllık enflasyon kadar faaliyet gideri artışı beklemektedir. Bu tahmin seti sonucunda özsermaye karlılığı ise ~%30 olarak öngörülmektedir. Biz de 2025 yılına dair beklentimizi hafif yavaşlayan bir ekonomik büyüme ve faiz indirimlerinin ön planda olacağı bir senaryo üzerine kurguladık. Bu dönemde mevduatlarını daha hızlı bir şekilde aşağı yönlü fiyatlayabileceği için 400 bps marj artışı, TL kredilerde yıllık ~%30 büyüme, net kredi riskinde kur etkisi dahil 90 bps artış, %47 net ücret ve komisyon geliri artışı ve %35 faaliyet gideri artışı modelliyoruz. Bu beklentiler doğrultusunda 2025 yılında %27,0 özkaynak karlılığı öngörürken, net kar rakamının 2024 yılına kıyasla %114 kadar artış kaydetmesini bekliyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
