Beklentimize paralel sonuçlar (=)
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 9,25
Hedef Fiyat (TL) 11,70
Uzun Vadeli Öneri: TUT
2022 yılının üçüncü çeyreğinde İş Bankası’nın net karı 15,0 mlr TL (ç/ç:+%3,4, y/y:+%401,4) ile bizim ve piyasa tahminlerine yakın seviyede gerçekleşti. İş Bankası için hedef fiyatımızı 11,7 TL’ye (önceki: 8,4 TL) yükseltiyoruz, son kapanış fiyatına göre %26 yükselme potansiyelini dikkate alarak, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerilerimizi devam ettiriyoruz.
• TL mevduat hacmi %32,9 büyüdü – Banka’nın 3Ç22’de TL kredileri çeyreksel %12,5 ile sektöre paralel büyüme gösterirken, bu dönemde perakende krediler %11,0, KOBİ kredileri %11,4, ticari krediler ise %13,1 artış kaydetti. İş Bankası’nın YP kredi hacmi ise 3Ç22’de dolar bazında %5,9 geriledi. 3Ç22’de bankanın %21,5 oranında artan menkul kıymet portföyünün dağılımına bakıldığında; regülasyonların etkisi ile TÜFE’ye endeksli tahvillerin ağırlığı %59,8’den %54,6’ya gerilerken, sabit faizli menkullerin ağırlığı da %20,6’dan %27,4’e çıktı. Banka’nın fonlama kompozisyonunda ise TL mevduat (ç/ç:+%32,9) tarafında güçlü büyümenin etkisi ile toplam mevduatın ağırlığı %64,9’a yükseldi (önceki: %64,3), repo fonlaması ise gerileyerek %3,2 (önceki: %4,4) olarak gerçekleşti. Aktif kalitesi göstergelerine bakıldığında, bankanın 3Ç22’de takipteki krediler oranı, bir önceki çeyreğe göre 16 bp artarak %3,2’ye çıkarken, net takibe dönüşüm oranı %1,65 (önceki: -%0,6) oldu. Bu dönemde bankanın net risk maliyeti (kur etkisi dahil) %0,8’den %1,4’e yükseldi.
• Net faiz marjı sınırlı düşüş gösterdi – İş Bankası’nın 2022 3. çeyrekte net faiz gelirleri çeyreksel %8,0 artış sergiledi, swap giderleri (ç/ç:-%12,4) dahil net faiz marjı ise bu dönemde sınırlı düşüş gösterdi. 3Ç22’de Banka TÜFEX gelirlerini beklenti (%36,7) yerine gerçekleşen (%83,5) enflasyon ile değerleseydi, net faiz marjı 1,7 puan daha yüksek olacaktı. Ayrıca bankanın 3Ç22’de komisyon gelirleri bir önceki çeyreğe kıyasla %9,2 yükselerek 4,2 mlr TL’ye çıktı, bu gelirler 9A22 döneminde ise yıllık %103,5 büyüme kaydetti. 3Ç22’de bankanın swap gelirlerinin azalmasının da etkisi ile net ticari karı çeyreksel %125,1 yükseldi, bununla birlikte tahminlerimize paralel iştirak gelirlerinden (ç/ç:+%20,2) güçlü katkı devam etti. Diğer yandan, faaliyet giderleri 3Ç22’de çeyreksel %6,6 azalma görülse de, 9A22’de bu giderlerdeki yıllık bazda artış %119,5 ile enflasyonun üzerinde seyretti. Sonuç olarak, bankanın 3. Çeyrekte net karı bir önceki çeyreğe göre %3,4 artarak 15,0 mlr TL oldu, çeyreklik özkaynak karlılık oranı %44,3 (2Ç22: %49,9) seviyesinde gerçekleşti. Banka’nın 2022 Ocak – Eylül döneminde net karı yıllık %439,3 yükselerek 38,0 mlr TL’ye ulaştı.
• Değerleme ve öneri – 3Ç22 sonuçlarının ardından son çeyrekte marj tarafında daha iyi görünüm beklentimiz ile birlikte banka için 2022 sonu net kar tahminimizi 46,8 mlr TL’den 56,0 mlr TL’ye çıkarıyoruz, bu da %46,0 özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Ayrıca modelimizdeki güncelleme sebebiyle İş Bankası için hedef fiyatımızı 11,7 TL’ye (önceki: 8,4 TL) yükseltiyoruz, son kapanış fiyatına göre %26 yükselme potansiyelini dikkate alarak, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerilerimizi devam ettiriyoruz. Son bir ayda endekse göre %11,1 negatif ayrışan İş Bankası, 2022T’ye göre 1,7x F/K, 0,6x PD/DD çarpanları ile işlem görmektedir.
Kaynak: Vakıf Yatırım