2Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 6.36
Hedef Hisse Fiyatı, TL 9.50
Yükselme Potansiyeli 49%
İş Bankası 2Ç22 konsolide olmayan finansallarında 14,540 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 14,243 milyon TL bizim beklentimiz ise 14,012 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %72 ç/ç ve %562 y/y artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %49.9 olarak gerçekleşti. İş Bankası aynı zamanda 2Ç22’de 2,150 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık tutarı 6,475 milyon TL’ye yükselmiş oldu.
■ İş Bankası için AL önerimizi koruyor hedef fiyatımızı 9.50 TL olarak güncelliyoruz (önceki 7.20 TL). %24.6 ç/ç TL kredi büyümesi, %0.8 ç/ç YP kredi daralması, 210 bps ç/ç marj artışı, vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının 2.4 puan artış ile %48.7’ye yükselmiş olması, takipteki krediler için toplam karşılık ayırma oranının yaklaşık 13 puan artış ile %150 seviyesine yükselmiş olması, faaliyet giderlerinin 1Y22’de %117 y/y ve komisyon gelirlerinin ise %99 y/y artışı bu çeyrekte ön plana çıkan hususlardır. Marj artışının neredeyse yarısının TL kredi/mevduat faiz makasındaki iyileşmeden kaynaklanıyor olması ve TÜFE’ye endeksli bonoların 60 bps ile görece daha az katkı vermiş olması aslında ana bankacılık operasyonlarındaki iyileşmeyi net bir şekilde ortaya koymaktadır. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.37x F/DD ve 1.38x F/K çarpanları ile işlem gören İş Bankası’nın 2022’de %295 kar artışı ile %43.3 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %18.4 ve %69.0) ve %20.9 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %16.7) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ İş Bankası 2022 yönlendirmesini yukarı yönlü revize etti. Banka yönetimi 2022 yılında yaklaşık %45 civarında TL kredi büyümesi (önceki: >%25), yaklaşık %60 civarında TL mevduat büyümesi (önceki: >%35), %5.0’in üzerinde swap ile düzeltilmiş net faiz marjı (önceki: ~%3.8), %80 üzerinde komisyon geliri artışı (önceki: >%30), %4.0’ün altında takipteki kredi oranı (önceki: <%5) ve kur etkisi dahil 125 bps’in altında net kredi risk maliyeti (önceki: kur etkisi hariç %20). Bankanın 1Y22’de net faiz marjı %6.3 olarak gerçekleşti. Biz kendi yöntemimize göre %6.6 olarak hesap ediyoruz. 2022 tüm yıl için ise %7.5 seviyesinde bir net faiz marjı öngörüyoruz. Bu noktada bankanın %5’in üzerinde kalmasını beklediği net faiz marjına yukarı yönlü bir risk olabileceğini düşünüyoruz. İş Bankası özelinde TÜFE’ye endeksli bonolardan ziyade TL ticari kredilerde vadelerin kısalması nedeniyle faiz yükselişlerini daha hızlı kredi getirilerine yansıtabileceği görüşündeyiz. Net kredi riski 1Y22’de 83 bps olarak gerçekleşen bankanın <125 bps net kredi risk maliyeti oranı hedefinin ikinci yarıda kısmen zayıflamasını beklediğimiz aktif kalitesine rağmen erişilebilir olduğunu düşünüyoruz, ki bizim de tahminimiz 123 bps seviyesinde. Takipteki kredi oranı beklentimiz ise %3.2 ile 1Y22’nin 20 bps kadar üzerinde. 1Y22’de yıllık bazda ikiye katlayan komisyon gelirlerinin yılın ikinci yarısında kredi büyüme hızındaki yavaşlama ile birlikte kısmen hız kaybetmesini bekliyor ve %87 yıllık büyüme bekliyoruz. Faaliyet giderleri tarafında ise 1Y22’de %117 y/y artışın ikinci yarıda kısmen yavaşlamasını ve %92 seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. Bu tahminlerimizin ardından %43.3 özsermaye karlılığı bekliyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım