Beklentilerin üzerinde sonuçlar
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 6,59 TL
Önceki Hedef Fiyat: 6,59 TL
Artış Potansiyeli: %10
İş Bankası 3Ç19 solo finansal sonuçlarında beklentilerin bir hayli üzerinde 1,348 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %41,7 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 801 milyon TL olan tahminimizin ve 775 milyon TL olan piyasa beklentisinin %68 ve %74 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı 3,758 milyon TL olup geçen yıla göre %17,8 azalarak %9,5 oranında ortalama öz kaynak karlılığına işaret etmektedir. (Bütçe:11-12% )
Beklentilerin bir hayli altında kredi karşılıkları ve diğer bankacılık gelirleri ile beklentileri aşan faaliyet giderleri sebebiyle net kar rakamı beklentimizin bir hayli üzerinde gerçekleşmiştir.
Banka yönetimi aktif kalitesi tarafında bütçenin üzerinde bozulma nedeniyle 2019 yılı TGA rasyosu beklentisini %6’dan %7-%7,5’a, net kredi riski maliyeti beklentisini ise 150 baz puandan 200 baz puana revize etmiştir. Ortalama özkaynak karlılığı beklentisi ise %14’den %11-12’ye revize edilmiştir.
Net TGA oluşumundaki sert artış, marjlarda göreceli kuvvetli genişleme, tüketici kredilerinde canlanma ve vadesiz mevduat tabanındaki kuvvetli artış çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır. 3Ç19 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından pozitif bir etki bekliyoruz.
23,5% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 6,59 TL olan hedef fiyatımızın %10 artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 5,1x F/K (Benzerlerine göre %3 iskontolu) ve 0,49x F/DD çarpanlarıyla, 2019T için %10,1 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Güçlü marj gelişimi. Swap maliyetleri ve Tüfe endeksli tahvil gelirlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı azalan swap fonlama maliyetlerinin etkisiyle çeyreksel bazda 67 baz puan artarak %2,52 olarak gerçekleşmiştir. 9 aylık kümülatif net faiz marjı ise %3,35 seviyesinde gerçekleşmiştir ve bütçe beklentisi olan %3,3- %3,5 seviyelerine paralel seyretmektedir.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde artış. Ücret ve komisyon gelirlerinde çeyreksel ve yıllık artış oranı %3,4 ve %28,5 seviyesindedir ve %20 bütçe beklentisinin üzerindedir.
Bireysel kredilerde toparlanma, vadesiz mevduatlarda güçlü büyüme. 3Ç19’da TL kredilerde %3 büyüme, YP kredilerde ise %8,3 daralma olmuştur ($ bazında). Yıllıklandırılmış TL kredi büyümesi %4,8 seviyesindedir ve %7-%8 bütçe beklentisinin altında seyretmektedir. Tüketici kredileri ve kredi kartlarında çeyreksel büyümeler kuvvetli olup %6,3 ve %3,9 seviyelerindedir. 3Ç19’da TL mevduatlar %11,6 artış göstermiş, YP mevduatlar ise %2,7 gerilemiştir ($ bazında). Vadesiz mevduatların mevduatlar içindeki payı ise %28 seviyesine yükselmiştir (2Ç19: %27).
Net TGA oluşumundaki sert artış. TGA rasyosu çeyreksel bazda 90 bp artarak %6,7 seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe: <%7-%7,5) Yeni takipteki kredi oluşumu (net) ise çeyreksel %31 artmıştır. Bankanın 2. aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 50 bp azalarak %13,0 olarak gerçekleşmiş, bu krediler için ayrılan karşılıklar ise 20 bp azalarak %9,1 seviyesine gerilemiştir. TGA beklenen zarar karşılıkları ise 580 bp azalarak %51,0 seviyesine gerilemiştir. Toplam kümülatif kredi riski maliyeti (net) 197bp seviyesinde gerçekleşmiştir (Bütçe: 200bps).