İş Bankası 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
TUT
Hedef Fiyat: 4,62 TL
Önceki Hedef Fiyat: 4,62 TL
Artış Potansiyeli: %9
Beklentilerin üzerinde sonuçlar..
İş Bankası 3Ç18 solo finansal sonuçlarında 1,238 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %19 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,145 milyon TL olan tahminimizin ve 1,209 milyon TL olan piyasa beklentisinin %8 ve %2 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı geçen yıla göre %0.4 artarak %13.5 oranında ortalama öz kaynak getirisine işaret etmektedir.
150 milyon TL tutarında serbest bırakılan karşılık, Tüfe endeksli kağıt getirileri hariç tutulduğunda 18 baz puan marj genişlemesi, net takipteki kredi oluşumundaki hızlanma, ikinci grup kredilerin ağırlığındaki sınırlı artış, toplam kredi riski maliyetindeki (net) yükseliş, TL ticari kredilerdeki güçlü büyüme, vadesiz mevduatların toplam mevduatlar içindeki yüksek ağırlığı, sektörde görülen trendin aksine yüksek seyreden ticari zarar çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır. Banka’nın özkaynak yöntemi uygulanan ortaklarından elde ettiği 902 milyon TL tutarındaki kar yüksek seyreden swap fonlama maliyetinin negatif etkisini azaltmada etkili olmuştur. 3Ç18 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde negatif bir etki bekliyoruz.
Banka yönetimi 2018 yıl sonu takipteki krediler rasyosu tahmininde revizyon gerçekleştirdi. Buna göre takipteki krediler rasyosu beklentisi 3%’ten 4.5%-5%’e yukarı yönlü revize edildi. Diğer beklentilerde ise herhangi bir değişikliğe gidilmedi.
Swap maliyetleriyle düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 2 baz puan artarak 4.04% olarak gerçekleşmiştir (Bütçe: %3.7-%3.9). Tüfe endeksli kağıt getirilerindeki yüksek artış (+%46) marjlarda genişlemeye sebep olurken kredi mevduat makası çeyreksel bazda güçlü bir şekilde 74 baz puan genişlemiştir (AKBNK: +26 baz puan).
Net ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü büyüme devam etmektedir. Ücret ve komisyon gelirlerindeki 9 aylık artış oranı %27.5 olup bankanın %15 büyüme beklentisinin üzerinde gerçekleşmiştir.
Aktif kalitesi tarafında takipteki krediler rasyosu yeni net takipteki kredi oluşumundaki önemli ölçüdeki artışa (+%77.3) paralel olarak çeyreksel bazda 70 baz puan artarak %3.4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 170 baz puan artarak %10.3 olarak gerçekleşmiştir. Toplam kredi riski maliyeti (net) 405 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. Üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları 2Ç18’deki 65.8% seviyesinden 57.5% seviyesine gerilemiştir. Son olarak banka muhtemel riskler için ayırdığı 150 milyon TL serbest karşılığı iptal etmiştir. Toplam 1,55 milyar TL serbest karşılık bulunmaktadır.
Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları BDDK hesaplamalarında yapılan istisnalara paralel olarak çeyreksel bazda sırasıyla 150 ve 120 baz puan artarak 17.4% ve %14.3 seviyelerine ulaşmıştır. Istisnalar hariç tutulduğunda ise sermaye yeterlilik rasyosu 14.4% ve %11.5 seviyelerindedir.
Hisse için 23.5% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımız 4,62 TL olup %9 artış artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 3.4x F/K (Benzerlerine göre %15 iskontolu) ve 0.32x F/DD) çarpanlarıyla ve 2019T için %10.2 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir. Atatürk hisselerinin Hazine’ye devri ile ilgili söylemlerin hisse üzerinde baskı yaratmaya devam edebileceğini ve hissenin benzer bankalara göre olan değerleme iskontosunun orta vadede devam edebileceğini bekliyoruz.