Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 12.50
Güncel Fiyat, TL 7.45
Getiri Potansiyeli: 68%
• Pazarı inorganik büyümeyle geride bıraktı… Türkiye’nin BT dağıtım pazarı 2024’te USD bazında yaklaşık %1,3 oranında büyüdü ve TL bazında reel değerlenme sebebiyle düşük onlu yüzdelerle küçüldü. Ancak, Apple Mix Channel anlaşması ve HB Bilişim’in satın alınması sayesinde İndeks Bilgisayar’ın pazarın belirgin şekilde üzerinde performans göstereceğine inanıyoruz ve gelirlerin USD bazında yaklaşık %6 oranında artacağını ve reel bazda yaklaşık %4 daralma olacağını öngörüyoruz. Yönetimin operasyonel performansını iyileştirmek için sağlam net nakit pozisyonunu etkin kullandığını gözlemliyoruz. Yatırımlar nedeniyle nakit çıkışlarına rağmen, şirketin 2025 yılında hala sağlıklı bir bilançoya sahip olmasını bekliyoruz.
• Temeller güçlü kalmaya devam ediyor… i) Türkiye’deki BT sektörü için cazip pazar dinamikleri, olumlu demografi ve artan akıllı telefon ve sabit geniş bant penetrasyonu, ii) şirketin kapsamlı ürün/marka portföyündeki güçlü rekabet avantajları, %30’un üzerinde pazar payı ile lider konumu ve sektördeki kilit tedarikçilerle uzun süreli ilişkileri, iii) güçlü nakit üretimine olanak tanıyan ihtiyatlı işletme sermayesi yönetimi ve iv) sürdürülebilir temettü politikası ve sağlıklı bilançosu sayesinde İndeks Bilgisayar’a ilişkin yapıcı bir görüşe sahibiz. Mobil ve hacimli BT ürünlerine olan artan taleple desteklenen Türkiye’nin BT sektörü için cazip bir pazar olmaya devam ettiğine inanıyoruz. Ek olarak, bulut tabanlı çözümlere, yazılımlara ve ağ ürünlerine yönelik büyüyen işletme (çoğunlukla KOBİ’ler)son kullanıcı talebi, şirketin uzun vadeli karlı büyümesini destekleyecektir.
• Ücret artışları 1H24’te teknoloji talebini destekledi… Türkiye’de elektronik ve bilgisayar kredi kartı harcamaları sırasıyla 1Ç24 ve 2Ç24’te %120 ve %71,6 oranında yıllık bazda büyüdü. Beklentilerimiz doğrultusunda, dayanıklı mallara olan talep, 2Y24’te reel faiz oranlarının daha yüksek olmasıyla azalan bir eğilimdeydi. Elektronik ve bilgisayarlara yönelik kredi kartı harcamaları 2024’te %46 arttı. Ancak, 1Y24 yüksek bir taban oluşturdu ve harcanabilir gelirler ücret ayarlamalarıyla daraldı. Bu nedenle, pazarın 1Y25’te daralmasını bekliyoruz. Öte yandan, kurumsal talep, parasal sıkılaşma nedeniyle 2024’te zayıftı. Reel faiz oranlarının düşmesiyle kurumsal talep için daha ılımlı bir görünüm bekliyoruz. Bu nedenle, 2025’te FAVÖK marjını %4,3 seviyesine biraz genişlettik.
• Hisse geri alımları devam ediyor, %30 temettü ödemesi, %3,7 getiri… Hisse geri alım programı hala devam ediyor, toplamda hisselerin %4,08’i geri alındı. 2025 için %30 temettü ödemesi öngörüyoruz, bu da %3,7 temettü getirisine denk geliyor. Şirketin son 10 yılda NI’sinin %40’ını dağıttığını belirtmek isteriz.
• Çarpanlar… INDES hisseleri için E.Ü.G. notumuzu yineliyoruz, 12A HF’mizi 10.8TL’den 12,5TL’ye çıkarıyoruz, bu da %59’luk bir yükseliş potansiyeli sunuyor. Piyasa Değerinden, ihtiyaç fazlası nakit seviyesini ve yatırım amaçlı gayrimenkullerini düşerek, INDES’in TMS29 öncesi beklentilerimize göre 5,7x 2024T F/K üzerinden işlem gördüğünü hesaplıyoruz. Bu da 10 yıllık TMS29 öncesi tarihi ortalama çarpanına göre yaklaşık %34 iskontoya işaret ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım
