İndeks Bilgisayar 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Fiyat (TL/hisse) 7,81
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 10,10
Potansiyel Getiri 29%
Türkiye’nin lider bilişim teknolojisi distribütörü : Indeks Bilgisayar, bilişim teknolojisi sektöründe Türkiye’nin lider ve en güvenilir şirketidir. Yaklaşık 540 personeli olan şirkette çalışanların yarısından fazlası satış ve lojistik departmanlarında görev yapmaktadır. Şirket, yaklaşık 150‘den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte, 23.500 m2 lojistik alan ve 8.000’den fazla iş ortağına sahiptir. Kurumsal, kobi ve son kullanıcılar dahil olmak üzere çeşitli segmentlere tek bir platformdan hizmet vermektedir.
Düşük penetrasyon, yenilemeler, ağ ürünleri ve yeni anlaşmalar büyüme için anahtar katalizörler – Samsung anlaşması imzalandı, Amazon anlaşması yakında. Penetrasyon ürün çeşitliliği hala %33-45 ile görece düşükken, yenileme periyotları 2,9 – 4,5 yıl arasında değişmektedir. Ayrıca, son dönemde şirket yıllık 200 mn TL satış geliri ve %8 ortalama FAVÖK marjı (mevcut marj oranınında 3 katı) sağlayacağı öngörülen Samsung ile anlaşma imzalamıştır. Şirket ayrıca Samsung ile benzer satış geliri katkısı sağlayacağını hesapladığımız Amazon ile anlaşma sağlamayı hedeflemektedir.
Gayrimenkul ve temettü – Güçlü temettü ödemesi sürdürülebilir. İndeks Bilgisayar’ın sahip olduğu arsada gelir paylaşımlı proje tamamlanmış olup, 2017’de 83,4 mn TL gelir yaratmıştır (57,6 mn TL dağıtıldı). Şirketin 2018’de 45 mn TL, 2019’da 25 mn TL ve 2020’de 5 mn TL yüksek temettü ödemelerine devam etmesini bekliyoruz. Güçlü satış gelirleri ve zayıf marjlarla gelişen iş modeli işletme sermayesine duyarlıdır. Bununla birlikte işletme sermayesi geçtiğimiz bir kaç yıl boyunca stabil olmasına rağmen, tahminlerimizde iki katına çıkardık ve şirket politikası gereği dağıtılabilir karın en az %30’unu temettü ödeyeceğini varsaydık.
2Ç18 finansal görünümü: Makul ciro büyümesi ancak yüksek borçluluk ve zayıf net kar: 2Ç18 finansal sonuçlarının yüksek borçluluktan ötürü olumlu gelmeyeceğini düşünüyoruz. Ancak borçluluğun yüksek işletme sermayesinden ötürü değil, temettü ödemesinden kaynaklanacağını öngörüyoruz. Ürün ve ağ ürünleri fiyatlamalarının yansıtılmasınının satış geliri ve FAVÖK’ün makul seviyelerde gerçekleşmesine destek olacağını ancak faiz maliyetlerinden ötürü net karın zayıf gelmesini bekliyoruz.
Hedef fiyat: 10,1 TL, %29 yükseliş potansiyeli. Hisse fiyatları son 6 ayda %42 değer kaybederek olumsuz koşulları fiyatlara yansıtmıştır. Değerlememize göre adil piyasa çarpanları 2018 için 9,0 F/K ve 5,4 FD/FAVÖK ile 2019 için 6,7 F/K ve4,9 FD/FAVÖK’e işaret etmektedir. 2018 yılı için temettü verimliliği %13,2 ve özvarlık karlılığı %30 olarak hesaplanmaktadır.