Gelirlerde düşüşe karşın marjlar iyileşiyor
HURGZ 3Ç12’de piyasa beklentisi olan -0.2mn TL’nin üzerinde 6mn TL net kar açıkladı. Görünümün daha kötü olmasını beklememizden dolayı bizim beklentimiz -16mn TL seviyesindeydi. TME sonuçlarının beklenilen kadar kötü gelmemesi genel performansı olumlu etkiledi.
Konsolide gelirler 3Ç12’de 3Ç11’e göre %2.5 düşerek 195mn TL oldu. Yurtiçi gelirleri yıllık bazda yatay gerçekleşerek 140mn TL oldu. Yurtiçi tarafında yazılı reklam gelirleri %0.6, online reklam gelirleri %27 yükselirken baskı gelirleri %7 düşüş gösterdi. Konsolide gelirlerin düşüşünde başlıca neden yıllık bazda %12 gerileyerek 31mn Dolar olan TME gelirleri oldu.
3Ç12’de VAFÖK geçen yılın aynı dönemine göre %44 artışla 29mn TL oldu. SMM’de beklenenden fazla düşüş ve faaliyet giderlerinin genel yönetim giderlerindeki azalmayla gerilemesi VAFÖK’ü destekledi. Geçtiğimiz günlerde gazete boyutunun daraltılması sonucunda hammadde giderlerinde yaklaşık %4 azalma olacağı beklenmektedir, bu değişikliğin son çeyrekte SMM rakamlarına yansıyacağını tahmin ediyoruz.
VAFÖK marjı %15 (3Ç11’de %10) olurken brüt marjı %38 (3Ç11’de %33) oldu. Yurtiçi faaliyetlerinde VAFÖK marjı %14 (3Ç11’de %8.5), TME tarafında ise %16 (3Ç11’de %12.5) olarak gerçekleşti. Reklam pazarındaki zayıf görünüme karşın yıllık bazda marjlardaki iyileşme şirketin gider kontrolündeki başarısını ortaya koyuyor. TME’nin taşınması genel yönetim giderlerinde düşüş olarak yansırken SMM’nin düşüşünde azalan tiraj (%7 daha az kağıt tüketimi) ve düşen kağıt fiyatları (yıllık bazda -%6) başlıca sebepler oldu.
Net finansal gelirler 8mn TL olarak net karı olumlu etkiledi. Net diğer giderler beklentimizin altında 2mn TL seviyesinde gerçekleşti. Önümüzdeki çeyrek yılsonunda şerefiyelerin giderleştirilmesi olasılığı nedeniyle büyükçe bir net diğer giderler rakamıyla karşılaşılabilir. Şirketin net borcu 3Ç12’de 227mn Dolar’dan 265mn Dolar seviyesine yükseldi.
Endeks’e paralel getiri tavsiyemizi koruyoruz. 3Ç12 rakamları beklediğimizden olumlu geldi, ancak reklam piyasasındaki durgunluk sürüyor. Yılbaşından bu yana hisse Endeks’e göre %18 olumsuz performans gösteren HURGZ %40 yükseliş potansiyeli taşıyor, ancak bu değerin önemli kısmı faaliyetlerden alakasız olan gayrimenkul satışından kaynaklanıyor. Online tarafındaki büyüme potansiyeline inansak da (Online gelirler toplam gelirlerin %15’ini oluşturuyor), yazılı kısımdaki görünüm güçsüz sürdüğü sürece hissedeki potansiyeli tetikleyici bir unsur göremiyoruz.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
Oyak Yatırım Araştırma