Halkbank Hisse Yorumu / Yatırım Finansman – (26.07.2021)

2Ç21 Sonuç Tahmini, Hedef Fiyat ve Tavsiye Revizyonu

Tavsiye Endeks Altı Getiri
Hedef Fiyat 4.10
Hisse Fiyatı (19/07/2021) 4.71
Getiri Potansiyeli -13%

Artan fonlama ve risk maliyetleri risk oluşturmaya devam ediyor

2021’de ve orta vadede, 2020’deki güçlü kredi büyümelerinin ardından artan fonlama ve risk maliyetleri karlılık üzerinde risk oluşturmaya devam ediyor. Enflasyon ve döviz kurlarındaki yukarı yönlü risklerin Halkbank’ın net faiz marjını önümüzdeki dönemlerde de baskılayacağını düşünüyoruz. Eylül sonunda donuk alacak sınıflandırmasındaki regülasyonun sona ermesiyle varlık kalitesindeki belirsizliğin ortadan kalkmasını bekliyoruz. Ancak, Banka’nın görece düşük provizyonları ve yüksek kredi büyümesi düşünüldüğünde varlık kalitesi tarafında risk devam ediyor. Böylelikle Banka’nın 2021’de 1,6mlrTL (%3,9 özkaynak karlılığı, yıllık -%39) açıklamasını bekliyoruz.

2Ç’de negatif marjlarla zayıf çeyreklik sonuç beklentisi

64mnTL 2Ç net kar tahminimiz %0,6 çeyreklik özkaynak karlılığına işaret etmektedir (1Ç: %0,6). 1Ç’deki 99mnTL negatif rakamın ardından Banka’nın 2Ç’de 1,2mlrTL net faiz geliri açıklamasını beklesek de, kredi mevduat makaslarındaki daralma ve artan swap maliyetleriyle (2ÇT: 1,4mlrTL, 1Ç: 711mnTL) net faiz marjının negatif gelmesini öngörüyoruz (2ÇT: -%0,1, 1Ç: -0,6). Ayrıca, 2,1mlrTL’lik ticari zarar tahminimiz de net karı baskılayan diğer bir faktör olmaya devam edecektir (1Ç: 642mnTL zarar). BDDK düzenlemesi sayesinde donuk alacak girişlerindeki negatif rakam ve Grup-III karşılık oranlarındaki yaklaşık 500bp daralmayla provizyon maliyetinin negatif 400mnTL olarak açıklanmasını bekliyoruz (1Ç: +1,2mlrTL). Komisyon gelirlerinin (972mnTL) yıllık %79 artmasını faaliyet giderlerinin (2,1mlrTL) ise %5 artmasını öngörüyoruz.

2021 Banka hedefinin altında %3,9 özkaynak karlılığı tahmini

2020’deki düşük faizle yüksek kredi büyümesi ve 2021’de artan fonlama maliyetleriyle, düşük net faiz marjının (2021T: %0,5, 2020: %3,5) 2021 net karını baskılamasını bekliyoruz. Düşük risk maliyeti (2021T: 44bp, 2020: 180bp) karlılığı desteklese de, Banka’nın düşük karşılıkları ve 2020’deki yüksek kredi büyümesi orta vadede varlık kalitesinde risk oluşturmaya devam ediyor. Varlık kalitesindeki risklerin yanında, pandemi sonrası kamu bankalarınca sağlanabilecek desteklerle olası kredi büyüme artışı düşünüldüğünde, Banka’nın sermaye rasyolarını güçlendirmesi gerekebilir (1Ç21 itibariyle %14,6 SYR, %12 Ana SYR). Sonuç olarak, 2021 net kar tahminimizi 4mlrTL’den 1,6mlrTL’ye (%3,9 özkaynak karlılığı), Bloomberg piyasa beklentisinin %31 altına düşürüyoruz. HALKB 2021T 7,4x F/K ve 0,27x PD/DD ile işlem görürken son 3 ayda BIST-100’e göre %11 daha yüksek getiri elde etmiştir.

Hedef Fiyatımızı 5,70’ten 4,10’a düşürüyoruz

Yukarıda bahsedilen dinamiklere paralel olarak, hedef fiyatımız 5,70’ten 4,10’a düşürürken, tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri’den Endesk Altı Getiri’ye değiştiriyoruz. Değerlememiz %9,7 sürdürülebilir özkaynak karlılığı (önceki: %10,5), %16 risksiz getiri oranı (önceki: %14), %7 hisse risk primi (değişmedi) ve 0,25x 2021 Hedef PD/DD çarpanına (önceki: 0,33x) dayanmaktadır. Enflasyonda ve uzun vadeli faiz oranlarında beklenenden hızlı düşüş sermaye maliyetinde düşüşe ve hedef PD//DD’de artışa neden olacağı için hedef fiyatımız üzerinde yukarı yönlü risk oluşturken, TL’deki olası değer kaybı, yüksek enflasyon ve fonlama maliyetlerinde olası artış aşağı yönlü risk oluşturmaktadır.

Kaynak: Yatırım Finansman