Hedef fiyat 7,05 TL’den 6,50 TL’ye düşürüldü.
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 6,50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 7,05 TL
Artış Potansiyeli: %14
Halkbank 3Ç19 solo finansal sonuçlarında 308 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel %0,6 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 313 milyon TL tahminimizin ve 316 milyon TL piyasa beklentisinin %2 altında gerçekleşti. Bankanın 9 aylık karı 924 milyon TL olup geçen yıla göre %58,1 azalarak %4,1 oranında göreceli zayıf ortalama öz kaynak karlılığına işaret etmektedir. Beklentilerden düşük ücret ve komisyon gelirleri, ticari zarar, kredi karşılıkları ve beklentilerin üzerinde vergi karşılıkları sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin altında gerçekleşmiştir. Vergi karşılıklarının 4Ç19’da da yüksek olması beklenmektedir. Banka 4Ç19’da Tüfe endeksli kağıt getirilerinde kullandığı %16 enflasyon beklentisini Aralık enflasyon rakamına göre revize edecektir. 3Ç19 sonuçlarının açıklanmasının ardından negatif bir etki bekliyoruz.
Göreceli zayıf ücret ve komisyon gelirleri performansı, sektör ortlamalasının üstünde kredi büyümesi ve artan pazar payı, TGA rasyosunda sınırlı 60 baz paun artış, faaliyet giderlerinde yüksek artış ve sermaye yeterlilik rasyolarında zayıflama çeyreğin ana unsurlarıdır. Hisse için 23,5% sermaye maliyeti ve 7% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 7,05 TL olan hedef fiyatımızı net kar tahminlerimizde yaptığımız aşağı yönlü revizyonlar sonrası 6,50 TL’ye düşürüyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %14 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 5,5x F/K ve 0,23x F/DD çarpanlarıyla (Benzerlerine göre %58 iskontolu) ve 2019T için %4,3 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Güçlü kredi-mevduat makası gelişimi. Düzeltilmiş net faiz marjı sabir seyreden swap fonlama maliyetlerine paralel olarak çeyreksel bazda 45 baz puan artarak %0,74 seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki artış (+%11) marjları pozitif etkilerken kredi mevduat makası azalan fonlama maliyetleri sebebiyle çeyreksel bazda 28bp iyileşmiştir. 9 aylık kümülatif net faiz marjı ise %2,37 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde göreceli zayıf performans. Çeyreksel daralma oranı % 1,0 yıllık kümülatif artış oranı ise %47,9 olup sektör ortalaması olan %58,8’in altında seyretmektedir.
TGA rasyosunda sınırlı artış. TGA oranı güçlü kredi büyümesinin de etkisiyle çeyreksel bazda 60 baz puan artarak %4,6 seviyesine yükselmiştir (Bütçe: %5,5). Ancak yeni takipteki kredi oluşumu (net) çeyreksel bazda %4 artarak yüksek bir seviyede kalmaya devam etmektedir. TGA beklenen zarar karşılıkları 680bp azalarak %56,5’e gerilemiştir. İkinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 90bp azalarak %7,0 olarak gerçekleşmiştir ve sektör ortalamasının altında seyretmektedir. Bu krediler için ayrılan karşılıklar ise %5,3 seviyesinde sabit kalmıştır. Toplam kredi riski maliyeti (net) 148bp seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe:180bps)
Sermaye rasyolarında zayıflama. Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları güçlü aktif büyümesinin de etkisiyle çeyreksel bazda 50bp ve 30bp azalarak %14,2 ve %11,4 seviyelerine gerilemiştir.